在欧洲干了几年PE，目前又在募一个新的基金。我试着回答一下。
天使投资，VC和PE并列来比较区别是不准确的。PE，Private Equity是一个大的门类，特指投资的标的是Private（私人的）Equity（股权）。PE属于广义的Alternative Investment（另类投资），通常处于另类投资门类的监管之下，通常意味着投资标的具有低流动性或者高风险。
私人股权是有别于Pulic（公开）Equity（股权）的，后者意味着可以在政权市场进行直接和迅速的交易，前者则通常不可以。中文对Private Equity翻译为“私募”股权，似乎在引导读者认为这类投资的定义来源于它的募资方式而非它的投资标的，我认为是有歧义的。
依照私人股权作为投资标的的定义，所谓的天使投资，风险投资（VC），都属于私人股权投资的的范畴，以下都称为PE。
在PE这个大的范畴内，依据投资策略，又可细分为以下四类：
Leverage Buyout，即杠杆收购投资策略。在该交易中，通常使用财务杠杆从当前股东手中收购公司、业务单位或业务资产。参与这些交易的公司通常成熟并产生经营现金流。这类交易策略属于PE领域规模最大也是最知名的一部分，知名的投资机构包括美国KKR，黑石，凯雷（现在的联储主席鲍威尔就是凯雷的前合伙人），Apollo Global Management，Ares等等；欧洲的CVC（收购俏江南），瑞典的EQT等等。
非常重要的一点是：LBO策略通常要收购标的企业或资产的全部或至少控股股权。
Growth Capital，成长型投资策略。最常见的是少数股权投资，投资于相对成熟的公司，这些公司正在寻找资本来扩大或重组业务、进入新市场或为重大收购提供资金，而不会改变业务控制权。许多大型的PE公司也会参与成长型投资。而根据我长期与国内同行的交流，国内大部分的PE都属于这个策略，寻求在企业高速增长乃至成熟阶段突击入股，以期待在公司进行IPO时获得收益并从二级市场退出。
Venture capital，风险投资。指的是通常在不太成熟的公司中进行的股权投资，用于启动种子或初创公司、早期发展或业务扩张。风险投资最常出现在新技术、新营销理念和新产品的应用中，这些新产品没有良好的业绩记录或稳定的收入来源，商业模式刚刚形成但还需要得到市场的检验、监管机构（典型的如药物研发型企业）的认可，或者在竞争中脱颖而出。
风险投资通常可以按公司的发展阶段细分，从用于启动初创公司的天使投资到中后期的成长型策略，某种程度来说都可以算作风险投资，通常用于资助现有业务的扩张，这些业务产生收入但可能尚未盈利或产生现金流为未来增长提供资金。
Angel investment，天使投资。属于广义的风险投资的一部分。通常阶段更早，可能初创公司产品尚未完成，商业模式尚处于建设阶段，而此时的投资能够提供资金协助企业完成最初的产品和商业模式的开发。
天使投资的风险太大，因此业内常言天使投资人都是3F：Friends（朋友），Family（家人），Fools（傻瓜）。（有朋友询问如何找天使投资人募资，答案很明显了，把他们变成你的朋友，家人或者当成傻瓜。）
Mezzanine capital，夹层资本。投资标的是次级债务或优先股，是一种对公司资产的债权，优先级高于普通股。对于公司而言，夹层资本通常是比担保债务或优先债务更昂贵的融资来源。
据我接触的夹层投资而言，这种策略常常是PE进入一家长期前景看好但短期现金流吃紧的企业的工具。这类企业的所有人通常对企业价值有很高的认识，不愿意出售股权哪怕是小股权。这时PE选择夹层融资策略可以保持未来购买股权的选项。
夹层融资也被用于杠杆收购之中用于提高收购方的杠杆率。
关于投资策略的简单讨论
在欧美市场上，LBO（杠杆收购是绝对的主流），基本占PE市场总量的约80%。原因在于LBO是一个相对风险可控而收益极佳的投资策略。
杠杆收购的基本逻辑是，以Libor+3（2-4之间）的5-7年期贷款利率，Equity：Debt Ratio（股权债务比率）欧洲大约4:6（欧洲银行保守，有严格限制），美国大约2:8（特别狠的，我见过某美国顶级PE的一个案子，做到1:9）对公司进行收购。完成后通过所有可能的手段提高现金流，降低税前利润，用最快的速度将公司产生的所有现金来偿还并购贷款。
PE的盈利的主要以及唯一重要来源是去杠杆。这就好比你买了一套房100万，首付20万贷款80万，5年期贷款5%的利率，每年要还款接近20万（逐年递减）。而PE的神奇之处正在于，他能够在5年内不额外投资一分钱（甚至还要通过股东贷款或者分红等方式挤出利润）的方式把债还干净。当你5年后出售房子的时候，即使市场行情不好你只卖了80万，看起来亏损了20万，实际上则是获利了60万，300%的利润。如果碰上冤大头的买家，或者市场景气，企业能以220万的价格出手（部分来源于企业销售额随市场自然扩张而增长，或者IPO市场估值偏高），获利能到1000%。
这就使得LBO是一个相对于其他策略更受欢迎的PE策略，因为整个过程不需要太多关注企业的产品和市场前景乃至管理层的能力与水平，而只需要专注于财务控制和所谓的“金融工程”（Financial Engineering）。毕竟，隔行如隔山，你又怎么能指望金融机构的投资者对产业和产品的判断优于长期浸淫其中的创业者和公司管理团队呢？
与LBO的风险和回报更为可控相比，由于产品、商业模式、管理层/创始人团队乃至监管的态度存在诸多的未知数，风险投资更像是一种押注，而作为较小的股东且对新生的商业模式和产品往往更缺乏了解，风险投资者在企业中原则上来说是处于相对较为弱势的地位，即使企业运营良好，投资者也将面临来自创始人，管理层乃至其他投资机构对于企业发展方向的不一致观点，局面可能会失去控制（Out of hand）。
因此风险投资常常采取的一种策略是，并不押注于某一家公司，而是对某一个创新领域/行业进行广泛押注，即所谓“赛道”。这一策略的好处在于可以避免某一个被投企业的不确定性，在一群赛马中总能压中脱颖而出的那一个；另一方面又可以经由对同一赛道的多家公司的投资把握整个行业的趋势和风向，即使调整策略；最后甚至可以通过对竞争对手之间的分别押注，推动市场整合，某种程度上“揠苗助长”的帮助其中的一匹最优的赛马拔得头筹。
从投资收益率来看，近年来PE（LBO策略）和VC的表现不相伯仲，但也仅仅将将跑平标普500大盘。而PE/VC对于LP机构的成本可要大得多。根据金融时报的报道，牛津大学教授Ludovic表示，过去10年PE/VC机构收取的管理费大约为2300亿美元。他说：“从几亿养老金计划成员到几千人从事的私人股权投资（PE行业），可能是现代金融史上最大的一笔财富转移”。
以上仅是作者在欧洲投资市场的经验、观察和理解。经过与国内同行的许多交流，我发现国内市场的PE/VC的运作与欧洲有较大的差别。本人观点和经验在国内市场可能并不适用。
来源：知乎 www.zhihu.com
作者：will shen
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