Roblox 是我关注了好一段时间的公司，可以说的很多，但还是针对题目的 scope，也就是上市本身来说一下。
Roblox 上市：
是时候了。Roblox 11 月发出 S-1，后面看到 Doordash、c3.ai 和 Airbnb 这么火，觉得 80 亿定价太低了，就推后了。但现在的时点很关键，首先是市场流动性极高，美国企业债利息是负的，说明债权人是倒贴给公司借钱，市场一片火热；另外 Roblox 2020Q2Q3 因为疫情原因小孩不能上课，新进、活跃、时长、商业化都暴涨，但之后会逐渐缓和。要充分兑现掉现在的市场溢价，就得赶紧上市。
直接上市/Direct Listing：
现在明星公司不考虑直接上市是不可能的。Spotify、Plantir 和 Slack 都是直接挂牌。标杆资本的 Bill Gurley 吹直接上市/SPAC 吹了有两年了吧？
理由有几个，最主要的是打新火热，老股东感觉被割韭菜了，还被割几次：
- 投行有承销费用，一般是募资金额的几个点
- IPO 首日涨幅 25-30% (2019-2020H1)，说明定价低
而 Roblox 财务情况很好，实际上没有很强的募资需求。公司盘子也很大 (1.5 亿 MAU)，潜在投资人很多，也不需要通过 IPO 来宣传公司。
其他的好处是，没有新股发行和因此导致的股份稀释，也没有锁定期，股东直接交易，降低了锁定期后股价未知的风险。
295 亿美元估值：
先说明一下，这是挂牌前 H 轮融资的价格，不是挂牌参考价，参考价只会更高。
估值永远不能脱离市场情况来看。以上市为节点，拿 Roblox 来对比北美上市的手游公司 (Glu、Zynga)、社交平台 (Facebook、Snap)，无论用传统的 P/S、FCF 还是用偏互联网一点的单用户价值来对比，Roblox 300 亿的估值肯定贵，而之前递交 S-1 时候的 80 亿美元肯定便宜。很理性来看数据的话可能是 100-110 亿美元上下的估值比较合理。
但 295 亿美元放现在的市场又不算很离谱，因为市场本身就放水放得很离谱……大部分股票都是作为资产的存在而价格上升。如果说 Roblox 这个价格太贵的话，B 站很贵、Unity 很贵，一切可以类比的公司都很贵。
Cue 出来 B 站和 Unity 是因为：
- 市值：B 站 387 亿，Unity 375 亿 (21/1/7 收盘价)
- 流水：B 站 2020Q1-Q3 约等于 Roblox，12 亿+美元；Unity 是 5.5 亿美元
- 盈利：Roblox 事实盈利 (下面会再提到)，B 站盈利，Unity 亏损
- 市场：资本市场都是北美
- 垂直领域：游戏
- 属性：平台属性和工具属性三家都有；社交属性 B 站和 Roblox 有，Unity 没有；技术属性 Unity ≥ Roblox >> B 站
无论是认为 B 站和 Unity 市值合理，还是认为被高估但是因为市场情况导致的。那 Roblox 也同理。
另外要看饼画的大不大，为什么特斯拉估值这么高，尽管说特斯拉的业绩很好而且在进步，但市值还是脱离了经营数据实际。因为估值可以简化为公司业务价值*市场情况+饼*饼成功概率，而特斯拉的饼是未来可以通过自动驾驶组建车队，再通过 Robo Taxi 来领导整个出行，所以特斯拉的市值等于现在电动车的业务估值 + 饼*饼实现可能性来打个折扣。
Roblox 的饼很清楚了，Metaverse。这事情 a16z 吹了一年多了，这也是他们投资 Roblox 的逻辑。Roblox 也不介意被盖帽子甚至现在还主动给自己贴标签，David Baszuki 上星期在 Wired 发了篇文章，除了吹 Metaverse 的饼以外就没有任何内容。
最后可以看到，295 亿美元这一轮领投的是两家很低调的 PE Altimeter Capital、Dragoneer Investment Group，老投资人跟投。这两家基金也是要占个 Metaverse 坑位，而早期投资人可以兑现一部分。另外 Altimeter 的创始人也一直在鼓吹直接上市，对 Roblox 直接上市有推动。
对了，Altimeter 以前还投过拼多多和头条。
其他的：
@喵羽 说的亏损实际上不存在。Roblox 2018 年开始实现正现金流。而财务上的亏损是因为他们家的会计处理手法——用户充值金额，也就是流水，会分成 23 个月直线逐步确认。这导致了 Roblox 招股书最近一个会计期间显示出来的是递延收入 > 收入。但因为给平台 (App Store 和 Google Play) 的流水分成，以及给到开发者的内部货币兑换分成，都是实时的，和递延会计处理的叠加导致了财务上成本增速 > 收入增速，亏损放大。但实际上 Roblox 的商业化在变好，流水增速 > 成本增速，成本架构甚至都更好 (但这是因为疫情流水大爆发，不是内部在优化)。在 2020 年 Q2Q3 爆发的时候获得的流水会在未来两个季度才会体现，如果到时候 Roblox 已经上市了的话，可以看看财报，估计可以看到的是疫情放缓导致流水放缓，但收入却在增长的奇怪情况。
来源：知乎 www.zhihu.com
作者：颜镇钟
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