TechWeb 7月17日 文/团子

几番周折后，斗鱼终于在今晚登陆纳斯达克，比老对手虎牙足足晚了一年。

斗鱼创始人兼CEO陈少杰以及PDD、女流、旭旭宝宝等主播参与敲钟。陈少杰在致辞中表示，“今天是斗鱼的高光时刻，但绝对不是巅峰时刻”，对斗鱼的未来发展充满信心。

回顾斗鱼整个上市过程，可谓波折不断：从2018年1月就传出正在筹备IPO，直到今年4月才正式递交招股书；上市地点从香港到美国，又从纽交所变更为纳斯达克；上市时间从5月推迟到7月，募资金额则从最高5亿美元，变成超10亿美元。

坎坷的上市之路背后，或许蕴藏着更大的挑战，加上强劲对手虎牙的激烈竞争，对斗鱼来说，上市仅仅是一个开始。临上市半个月前，斗鱼业绩由亏转盈引发关注，在电竞上的投入能带来多大回报？上市之后如何证明持续盈利能力？这些可能都将直接影响到斗鱼在资本市场的表现。

并不顺利的上市路

斗鱼脱胎于ACFUN生放送直播，于2014年1月正式更名为斗鱼TV。发展至今，斗鱼曾多次传出上市的消息，2018年初上市传闻达到高潮。

那是在2018鱼乐盛典上，斗鱼COO程超在接受媒体采访时透露，“有IPO的计划，仍在筹备中”。当时有消息称，斗鱼或于2018年在香港IPO，但最终未能成行。

5月11日，斗鱼的老对手虎牙率先登陆美国纽交所，开盘价15.5美元，较12美元的发行价上涨29.17%，市值达到31.24亿美元，成为中国游戏直播第一股。

到了7月份，斗鱼上市的消息再次传出，但上市地点已经变成了美国，有外媒曝光斗鱼已募集到6亿至7亿美金。还有消息称，斗鱼在2018年曾先后两次递交IPO招股书，但均未能通过审核。

直到今年1月，斗鱼经美国证券交易委员会通过审核，并于4月22日正式递交IPO招股书。按照计划，斗鱼将于5月16日上市敲钟，但这一天却被延后2个月。

斗鱼是最早宣布盈利的游戏直播平台，上市本应是顺风顺水的事，结果却一拖再拖，还被虎牙抢了先。有业内人士认为，这其中可能与其频频传出的负面消息有关。

过去一年，斗鱼一姐陈一发儿因不当言论被封禁直播间，多位主播跳槽，10月斗鱼APP悄然下架，年底还被传出紧急裁员。今年5月份，斗鱼直播间涉嫌组织违法赌博的消息在网上疯传。这些负面消息对斗鱼上市将产生不利影响。

7月8日，斗鱼更新招股书，将上市地点由纽交所改成纳斯达克，这一举动或许意味着要避开与虎牙正面交锋，但将最高融资额由5亿美元上调至10.85亿美元，也意味着斗鱼在多次推迟上市后，对此次发行充满信心。

持续盈利能力待考

斗鱼在更新的招股书中宣布，2019年第一季度首度实现扭亏为盈。具体表现为第一季度实现净利润1820万元，去年同期则为净亏损1.557亿元；归属于股东的净利润为1880万元，去年同期为净亏损1.623亿元；调整股权激励费用后的净利润为3530万元，去年同期为净亏损1.499亿元。

但从运营利润来看，依然为负。斗鱼2019年第一季度营收为14.89亿元，收入成本为12.86亿元，公司运营费用为2.51亿元，综合来看，斗鱼在第一季度的运营亏损为0.48亿元。在过去的2017年、2018年，斗鱼的运营亏损分别为6.18亿元、8.59亿元。过去三年的净亏损分别为7.83亿元、6.13亿元和8.76亿元，累计亏损达22.72亿元。

尽管依靠外汇收益和利息收入的贡献，斗鱼在今年第一季度勉强实现盈利，但能否保证持续盈利还有待观察。毕竟直播平台的内容成本普遍都不低。招股书显示，斗鱼在2016年、2017年与2018年的成本投入达到了11.55亿、18.9亿和35.03亿元，与营收规模大致相当。

对直播业务营收依赖较大，是网络直播行业的一大痛点。相较而言，斗鱼的营收来源更多元。除了直播业务，还包括广告和游戏等板块，招股书显示，2016年、2017年和2018年中，直播收入在斗鱼营收中的占比分别为77.7%、80.7%和86.1%，广告和游戏推广收入分别占比22.3%、19.3%和13.9%。

游戏直播是高度竞争和烧钱的赛道，营收多元化是一大利好，但上市之后，斗鱼还需要证明其持续盈利的能力，才能博得资本市场青睐。

电竞会成为新的增长点吗？

在过去很长一段时间，斗鱼和虎牙是游戏直播领域的唯二巨头，这一格局在未来的很长一段时间内也不会改变。斗鱼上市难免会被拿来与虎牙做比较，从第一季度的数据来看，斗鱼在营收和净利润上确实不如虎牙，其注册用户数、平均月活用户数以及付费用户数要好于虎牙，但未拉开太大差距。斗鱼能否在打赏之外开辟出一条稳定的增长点显得尤为重要。斗鱼将发力点指向了移动电竞赛事直播。

2018年，中国电竞行业因为IG夺冠、被列入亚运会比赛项目等事件迎来高光时刻，电竞市场的潜力被进一步开发，斗鱼自然不会错过这样的红利。招股书援引艾瑞咨询数据显示，2018年第四季度，斗鱼拥有数量最大的电竞观众群体，平均每月观看电竞直播的活跃用户达9580万。

2016年至今，斗鱼获得了29个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权，包括《英雄联盟》《绝地求生》《DOTA2》等。2018年，斗鱼直播了约337场电竞赛事；承办了85场电竞赛事，其中最受欢迎的《绝地求生》黄金大奖赛吸引了超过1870万的观众；赞助了26个顶级电竞战队。

截至2018年12月，斗鱼与国内TOP100游戏主播中的50位签订了独家直播合同，包括8位TOP10主播。2018年，具有职业电竞背景的48位头部主播吸引了超过1.2亿用户观看。

招股书中还提到，斗鱼IPO所募资金的一大用途就是提供更多优质电竞内容。得益于大股东腾讯的支持，斗鱼在2018年已经获得腾讯手持的LPL和KPL两个重磅电竞赛事的播放权。

腾讯从2016年起，先后参与了斗鱼B轮、C轮及E轮的股权投资，是其最大股东，通过全资子公司Nectarine持有约40.1%的股份。斗鱼在招股书中提到，作为最重要的战略合作伙伴之一，腾讯在游戏内容、电竞赛事、产品运营等多个方面给予斗鱼全方位支持。

依托电竞，斗鱼可以拓展上下游产业链，出售电竞相关产品、门票等以获得更多收入来源。如今虎牙已经连续6个季度实现盈利，斗鱼能否依托用户优势，有效进行商业变现，将影响到其后续股价能否有更好的表现。