中国统计局对制造业企业的月度调查显示，半数企业走出连续三个月的收缩状态，重新开始扩张。跟今年一季度初相比，中国制造业企业获得了更多新订单，它们因此敢于增加采购，并提高工厂产能。

该调查在官方通报和绝大多数报道中都以制造业采购经理人指数（ 即制造业 PMI）概括。指数的高低反映行业内企业扩大或收紧扩张的趋势。3 月末，中国制造业 PMI 为 50.5%。

制造业 PMI 由几项扩散指数加权而成，包括新订单、生产、原材料、就业、新出口订单等。指数如果低于 50%，说明行业内过半企业收缩，通常意味着经济不景气；高于 50% 则说明过半企业扩张，经济景气度也在提高。这也是经济学家把 PMI 指数 = 50% 设为“荣枯线”的原因。

3 月制造业 PMI 回升符合一部分机构的预期。这倒不是说分析师们认为中国经济已经回暖，而是往年的 3 月 PMI 指数都会因为前期春节影响因素的消退而反弹。

中金公司固定收益团队称，18 年春节在 2 月中，3 月中下旬才恢复生产，今年春节在 2 月初，所以 3 月初就开始恢复生产。节后企业生产活动加快，企业集中开工。PMI 指数中的生产分项指标和新订单分项指标分别为 52.7% 和 51.6%，高于整体 PMI 指数。

采购指数的反弹也可能跟 4 月 1 日起增值税税率下调有关。工厂赶在新税率生效前加紧买入上游的高税产品，以期更大幅度的抵税。它们的反弹带动了 PMI 指数回到 50% 以上。

但仅凭此就认为“制造业景气度回暖”会显得过于乐观。如果以新订单指数减产成品库存指数，3 月末数值为 4.6%，为三年来同期最低，实际上 3 月份制造业景气度改善效果有限。

中金公司的分析师表示在需求偏弱的情况下，旺盛的生产导致原材料库存和产成品库存也以更快的速度回升。招商证券分析师谢亚轩也在先前一份报告中提到，新订单等分项指标显示目前制造业的核心问题是需求不足。

即便是反弹迅猛的生产指标也只是和前几个月比才显得出色，3 月生产指数实际上弱于往年同期 1 至 2 个百分点。其他如从业人员指数、新出口订单指数也只是较上月若有回升、但仍低于 50%，其中从业人员指数连续 24 个月、出口订单指数连续 10 个月处在收缩期。

信贷规模往往伴随着企业扩张而增加。在生产数据回暖的同时，社会融资规模增速却在放缓。中国人民银行公布的数据显示， 2 月份中国非银贷款只增加了 7030 亿元，显著低于市场 1.3 万亿元的预期，这还是在央行已经通过多种方式投放信贷供给的情况下。

题图/Pexels

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