以电竞为主要业务的明星网游公司英雄互娱，准备在 A 股借壳上市 。英雄互娱的董事会、监事会名单里有着王中军、王中磊、沈南鹏、包凡、徐小平等一系列明星投资人，王思聪也曾经通过定增高价入股。目前在新三板上市值 102 亿元，2018 年净利润 7.31 亿；而它要借壳的公司为赫美集团，目前在 A 股市值 41 亿元，2018 年亏损 14 亿，大股东遇到债务危机而且上市公司被列入失信被执行人名单。

英雄互娱成立于 2015 年 6 月，创始人是应书岭。应书岭曾任职于渣打银行，后来是曾经的中国手游龙头中手游的总裁， 2014 年离开中手游后再创业成立英雄互娱。具有金融和游戏背景的应书岭，让英雄互娱从一开始就有较为完整的资本规划，更重要的是，推进速度极快。

在融资上，华谊兄弟、王思聪、中国国有资本风险投资基金、陕文投、真格基金、红杉资本、华兴资本、歌斐资产等机构先后投资超 26 亿元。在资本运作上，从成立到借壳新三板上市，只花了 2 个月；登陆新三板后 1 个月就 9.6 亿收购了畅游云端；随即联合完美世界、巨人网络、昆仑万维、百度、小米、360、熊猫TV等成立中国移动电竞联盟，创办全球第一个移动电竞联赛 HPL，其赛事产品均为英雄互娱旗下游戏，包括《全民枪战》、《炫舞天团》、《巅峰战舰》、《影之刃2》等。

虽然起步很猛，但从行业发展空间和产品竞争力看，英雄互娱后续发展可能不会太理想。2016 年、2017 年、2018 年，英雄互娱收入 9.36 亿、10.36 亿和 11.92 亿，净利润 5.32 亿、9.15 亿和 7.31 亿；毛利率也从 88.43%下降到 71.97%。

2018 年是中国移动游戏市场的重要节点，全行业全年收入 1339.6 亿元，增速为 15.4%，是十年来的最低点，这主要是受到移动游戏人口红利逐渐消失、短视频等其他娱乐方式抢占用户时间、游戏版号审批冻结的影响。其中，虽然 2018 年电竞市场规模达 456 亿元，同比增加 50.7%，远高于行业增速。但最受欢迎的游戏是《王者荣耀》和《绝地求生》，2018 年《王者荣耀》共有 8 大不同品牌重量级赛事，而《全民枪战》仅有英雄互娱自家HPL主办，关注度也相对不高；Questmobile 最近发布的 2019 年 1 月移动游戏 DAU 排名也显示，前 20 的手游也无一英雄互娱产品。此外，从 2018 年 12 月游戏审批重启以来，英雄互娱新上线产品《超杀默示录》、《吃豆大作战》目前仍未通过审批。

在这种情况下，英雄互娱选择借壳上 A 股，起码可以囤粮草。而它选择的借壳公司非常特别，赫美集团原本主业是制造电子式电能计量仪表。由于主业增长空间小，于是不断跨界并购、转型，涉及钻石、金融、旅游、服装各个行业。

过于多元化的跨界并购的风险，在 2018 年集中暴露出来。由于收购的臻乔时装、欧蓝贸易、赫美小贷、赫美智科业绩不佳、对赌失败，赫美集团 2018 年计提 5.59 亿元全部商誉以及贷款减值准备及风险准备合计 7 亿元，导致 2018 年预亏 -13.88 亿元。与此同时，银行对它旗下的多家子公司抽贷，导致其无法支付采购款，由此被列入失信名单。在转型失败、资金困难的情况下，被借壳，应该也是比较好的出路。

总的来说，随着注册制改革超预期、IPO 常态化以及港股美股的竞争，借壳已经不再是优质资产的最优上市路径。而且，A 股 15-20 亿市值左右体量的公司近两年不断增多，像赫美集团这种市值 30 亿市值以上的壳不太有竞争力。因此，英雄互娱的地位比较强势，在借壳方案中还设置了赫美集团支付2亿元的偿债保证金、先解决上市公司担保责任问题等条件。

题图来源：Pixabay

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