A 股经过 2018 年的大幅下跌后处于价格低位，又遇上美元加息周期终止，使得外资在不断加大力度买入 A 股公司。就在 3 月 5 日，大族激光的境外持股比例超过 28%，将要暂停外资的买盘，而卖盘则可继续。在大族激光之后，美的集团 27.26% 股份也在外资手上，距离被买满也仅有一步之遥。

外资进出中国股市，主要有两个渠道，分别为 QFII/RQFII，以及陆港通。QFII/RQFII 属于“中介代理”模式，境外机构投资者委托境内中介机构在沪、深交易所进行投资。而陆港通属于互联模式，境外投资者通过上交所、深交所和香港联交所的互相申报，实现跨境买卖，更加方便快捷。经由陆股通流入 A 股的外资通常也被称为“北上资金”。

因此，近年来外资入场重心逐渐向陆股通倾斜。而证监会对外资持股比例也有限制，单个境外投资者的持股比例不得超过 10%，所有境外投资者的持股比例不得超过 30%，达到 28％时要暂停买入交易，直到持股比例下降到 26%以下才能重新恢复交易。

在 2014 年开通沪港通、2016 年开通深港通（合称“陆港通”）后，A 股与国际资本市场的联动的强度和紧密度，其实是超越所有人预期的。

2018 年 10 月，美联储坚持加息和缩表，引发美股连续暴跌。随后，中国国庆节后股市开盘，外资在 10 月 8 日－12 日流出 163 亿，带动上证指数当周下跌 7.6%。但从外资的角度来看，A 股的投资价值其实是次要的，加息周期、流动性趋紧下的全球资产配置策略调整才是首要的。

而当美联储在今年 1 月 30 日宣布将维持联邦基金利率不变，并在声明中删除了“进一步渐进加息”的相关表述后，外资也随之不再像 2018 年 10 月那样大幅流出 A 股，而是开始加大对 A 股的买入力度。在 1 月 31 日就立刻买入 90 亿。

今年以来，外资净买入已经超过 1300 亿，只在 2 月 25 日上证上涨 5.6%、创业板上涨 5.5%当天有 0.63 亿元的净流出，而且主要是卖出上证的大公司股票，换到深市的中小板和创业板公司股票，之后 4 天依然维持了平均 35 亿元的净流入，说明应该是为 MSCI 权重提升、扩大创业板和中盘股标的而作准备。

在本身国内重新推行信用宽松政策的背景下，叠加美元加息压力放缓以及外资的持续流入，A 股扭转颓势快速上涨，其实并不意外。

也就是说，激发 A 股最近上涨的因素，并不是经济和盈利已经实质性地触底回升，而是在于去杠杆政策的转向，由国内和国外流动性宽松共同刺激下的资金买入所驱动的。

而在外资角度，美元加息周期终止，可以把风险偏好维持高位。而且对于外资而言，去年跌了整整一年的 A 股，相比于处于历史新高附近的美股、日本股市，显然是价格洼地。再叠加 MSCI 的权重提升，对于外资的吸引力是很大的。

类似的，去年集体受到重挫的新兴市场股市，比如中国、拉美、东南亚多国，今年反倒成了全球涨势最好的市场。新浪财经报道称，光是今年 1 月，韩国、中国台湾、泰国、菲律宾、印尼、越南七个股票交易所共获得 59 亿美元的海外资金流入。

不过市场人士认为，外资入场快，退出速度也快，而且不受“窗口指导”的影响，作为价值投资者，外资如果不认同股市上涨逻辑，通常股市涨的越高，它们卖得越多。比如 2017 年四季度及 2018 年一季度，沪深 300 指数运行至阶段高位时，越上涨，北上资金越流出。

另外，最近 3 年年初，北上资金都出现了持续一段时间的流入，这反映的可能是外资的年度配置需求。目前北上资金流入速度有所放缓，从单日 200 亿元左右下降至 30 -50 亿元。

题图来源：Aidan Bartos on Unsplash

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