中国人民银行在 2 月 15 日公布的今年 1 月份金融市场运行数据引起了持续热议。不仅央行召开了专门的记者会，国务院在 2 月 20 日的常务会议上也强调，贷款、融资创新高不是量化宽松，还是继续坚持稳健的货币政策。

根据央行的统计，今年 1 月新增社会融资 4.64 万亿，比 2018 年 1 月多了 1.56 万亿元，比 2018 年 12 月多了 3.05 万亿元；新增人民币贷款 3.23 万亿；都创下了历史新高。

社会融资、贷款是反应企业和经济信心的重要指标，因为只有对未来生产、销售、收入倾向于乐观，才会借钱去扩大生产。换一个角度，从放贷的角度来看，借钱给别人，唯一的收益方式就是回收本金和利率，也就是说，对方要有能力还钱才行。

2017、2018 年，金融领域的去杠杆，很多中小企业遇到了资金周转困难，新增社会融资增长速递不管是用旧口径计算抑或用新口径计算，在 2018 年都屡屡创新低。

资金紧张，导致生产和经营也陷入困境。去年 9 月份，制造业采购经理指数（PMI）跌到 50.8%，进出口数据也都跌到年内低点，金融委办公室才召开金融市场预期管理专家座谈会。10 月份，副总理在接受人民日报、新华社采访时要求推出民营企业债券融资支持计划。央行也不断出新政鼓励企业贷款，例如去年 12 月出台的面向小微企业、民营企业贷款需求的定向中期借贷便利资金（即“TMLF”）等等。

但恢复实体经济活力不像在股市拉涨停板那么轻松。制造业 PMI 指数持续下跌，到今年 1 月为 49.5%，连续 2 个月在枯荣线以下。

所以，市场才非常关注在央行重新推出贷款优惠政策后，今年社会融资会不会回暖。也正好新增社会融资非常强劲，强到市场开始讨论是不是重新推行货币宽松政策。为此，央行罕见地马上召开了记者会，来自人民银行、货币政策司、调查统计司、金融市场司的多位领导详细阐述了金融数据的有关问题。

除了总量的增长，这次新增社会融资还有一个特点，就是以票据和短期贷款为代表的短期债务增长。

根据天风证券的整理，企业新增贷款中的中长期贷款占比54%，低于 2018 年和 2017 年同期的 74%和 102%；但短期限贷款（短期贷款+票据）的占比达到 43%，远超 2018 年和 2017 年同期的 24%和 6%。因此，一方面，这些短期贷款难以用于期限较长的实体经济投资，对经济的拉动效果可能有限；另一方面，很可能存在大量的资金空转和套利。

总的来说，面对同样的数据，即 1 月份社会融资/贷款大量增长，其中短期贷款、票据套利爆发，从悲观角度出发，可以看到大量的贷款和资金出现了空转，实体经济的信心并没有明显回升，制造业也依然低迷；而从乐观角度，监管其实默许了套利，鼓励企业贷款的政策仍在持续推出。

实际上，这是市场和实体经济开始恢复信心的迹象之一，因为刚经历了 2018 年的信贷紧张、经济低迷，现在企业和市场要从低风险的套利开始重拾信心。在这个时候，货币和信贷政策保持稳定，而不是频繁切换方向，才是让大家重新形成乐观、稳定预期的最重要的方式。

题图来源：Pixabay

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