1 月 30 日晚，中国证监会、上海交易所发布 16 份涉及科创板和股票发行实行注册制的规章制度，并公开征求意见。其中证监会制定框架，上交所制定细则。而在后期实际操作中，证监会负责科创板股票发行注册，然后交由上交所负责上市审核。
上交所预计在 3 月底前完成筹备工作，届时也是征求意见截至日。但是网上流传的信息和截图显示，监管机构先是要求券商研究部门“引导市场各方全面、准确看待改革重大意义”，而后又要求券商不得对晚间发布的征求意见稿发布任何点评和报告。
科创板延续了一部分 CDR 发行规则，比如允许亏损和同股不同权的公司上市，优先受理新技术、高端装备、新材料、新能源等领域公司的上市申请。由于科创板实行注册制，即证监会只核实上市公司申请材料的真实性，不再代替市场决定判断公司的价值（即现有的核准制），监管机构因此加大了科创板公司上市后的监管力度，并提高了退市要求。
最大中资投行中金公司认为科创板和注册制相对更加市场化制度，可能让新股定价与公司实际业绩表现更加贴合。不过中金也担心科创板会分流现有 A 股市场的资金，尽管影响力可能很有限。
目前 A 股单天交易额有所回升，但也基本在 3000 亿元徘徊。这意味着平均每家公司每天交易额不足 1 亿元，投资人对 A 股的信心不再。这种情况已经延续了近一年时间。
证监会和交易所严格的上市审核制度并没有选出多少好公司，长期以来 A 股一直是全球波动最剧烈、收益率最低的股市之一。仅这周就有超过 30 家 A 股上市公司修正业绩预告，从三个月前预计盈利变成亏损，且动辄预亏十亿元以上。
恒大研究院曾在一份报告中提到，相比美国证监会对证券欺诈进行刑事、行政、民事多方面追责，中国证券执法更重行政，民事处罚力度轻、缺少补偿功能，投资者保护较差。
在科创板相关规定中，上述这些事项或多或少变得更完善了。此外，科创板提高了投资门槛，入市 2 年、连续 20 个交易日账户资金满 50 万元的投资人才可以申请交易权限。
腾讯财讯援引上交所相关负责人的话称，最快一季度内可以受理发行材料的申请。以下是科创板和 IPO 注册制的部分细则。
科创板公司上市申请将改由上海证券交易所审核
目前 A 股上市流程是公司提交申请材料，证监会进行实质审核，代替市场、投资者判断公司价值，并基于此而否决其认为的无价值公司的发行申请。
改注册制之后，由上交所受理并审核上市申请，判断企业是否符合上市条件、达到信息披露要求。审核工作主要通过问答形式执行。上交所通过审核后，再报证监会在 20 个工作日内决定是否允许注册。
市场担心这种安排是变相核准制。深交所的一篇工作论文指出，在实行注册制的美国股市，美国证监会在发行方面关注的是信息披露的内容与质量，注册过程是就信息披露进行对话的过程，“任何发行人，不管何种风险、风险多高，只要充分披露，就可以发行证券，让市场去自行判断其投资价值”。
美国证券法也设置股票发行条件，不对证券是否具备投资价值进行判断，发行成败由市场决定。
六套上市门槛，亏损和同股不同权企业可以上市
- 预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元；
- 预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元；
- 预计市值不低于人民币 15 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 2 亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于 15%；
- 预计市值不低于人民币 20 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元，且最近三年经营现金流净流入不低于人民币 1 亿元；
- 预计市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元；
- 预计市值不低于人民币 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件。
亏损是成长期互联网、科技公司的常态。但科创板还是对于市值、营收、产品有具体要求。以及，在公司扭亏前，大股东不可以卖出股票。
同股不同权公司上市门槛更高：
- 预计市值不低于人民币 100 亿元；
- 预计市值不低于人民币 50 亿元，且最近一年营 业收入不低于人民币 5 亿元。
- 每股投票权上限是 10 股、且不可在二级市场交易。
其他一些细则
上市前五天没有涨跌限制，之后涨跌幅限制 20%。目前 A 股公司上市当天有涨跌 44% 的限制，第二个交易日开始每天涨跌不超过 10%。科创板则调整为前五天不设张跌限制，第六个交易日开始设限 20%。
公司上市发行价格取消股价不高于每股盈利 23 倍的限制。
负责上市保荐的券商要买跟投上市公司 2%-5% 流通股份，锁定期 2 年。这种利益捆绑的限制，或许能规范和督促券商的上市辅导。因为如果配合上市公司做高股价，两年内业绩滑坡、股价下跌，券商也要跟着亏损。
退市更严格。因财务不达标触发退市的企业，有一年扭亏为盈的机会，第二年如果继续亏损则强制退市。如果因重大违法事项退市的，则直接、永久退市。除此之外，连续 20 个交易日股票市值低于 3 亿元的公司也将触发退市。
另外，上交所称将严格限制买卖“壳”。在现有核准上市制度下，由于审核周期长，一些企业通过收购已经基本失去持续经营能力的上市公司，完成上市流程，比如顺丰、360，而它们买卖的上市公司则被称为“壳公司”。
壳公司的特点是市值小于 50 亿、股价低于 10 元、主营业务增长乏力。目前 A 股这类公司大约有四五十家。对此，上交所称科创版的并购重组两方应具有相同或者类似的主营业务。
投资者门槛是开户两年，且账户资金满 50 万元。每次申报买卖股票最低数量标准为 200 股，现在 A 股是 100 股。
题图/Adi Constantin on Unsplash
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