证监会副主席方星海在 1 月 12 日中国人民大学的中国资本市场论坛、1 月 23 日达沃斯论坛上两次谈到今年证监会与金融改革的部分工作重点，例如鼓励投资、资本市场开放、推出创新金融工具、放开新股上市首日涨跌停限制等。这也是自 2018 年 10 月，国务院金融稳定发展委员会提出发挥资本市场枢纽功能以来，第一次有高级别官员就金融改革的具体事项进行阐述。

在鼓励投资方面，在中国资本市场论坛上，方星海提到，“我们国家是高储蓄率的国家，储蓄率大概是 40%多，这么多的储蓄一定要转化成投资”，但在过去，“资本市场不够发达，所以通过股权的形式转化成投资相对来说比较少，大量的储蓄是通过债务转化成投资，所以导致我们国家宏观杠杆率特别高，金融体系的风险比较大”，以后要“尽快提高我们国家股权融资在经济当中的占比”。

在市场开放方面，方星海在两次论坛发言中都指出，要打造开放、有活力、有韧性的资本市场，具体措施例如上交所调整了收盘交易机制，实施 3 分钟收盘集合竞价；证券公司、基金管理公司、期货公司外资目前可以 51%控股，三年以后可以 100%控股等等。

在金融工具创新上，方星海提到，（资产）价格不是监管部门说的，一定要有各种（做多、做空）手段工具，让市场充分博弈，但现在各种工具都很少，所以证监会抓紧出台一些双方都可以用的各种工具；更具体的，例如（新股上市）首日涨停板，个人觉得应该取消。

在大趋势上，从 10 月份国务院会议、12 月经济工作会议、以及近期方星海的发言来看，国内金融改革的进程很可能将再次发生变化。

过去几年，金融改革的路线先是金融自由化，带来了上市公司融资并购浪潮、股市杠杆牛市、大批股权投资基金，对应着上市公司高价收购和高业绩承诺的后遗症、大量消耗居民财富的创业项目、甚至是 P2P 金融诈骗；而从 2017 年开始，开始对金融抑制、去杠杆，出台了再融资新规、减持新规、信批新规等政策。

但从 2019 年开始，可能将重新鼓励金融创新。但方向将与此前截然不同，核心思路不再是加杠杆，而是变成了在去杠杆的同时，一方面大力丰富交易手段，例如期货品种、指数（甚至个股）期权品种、股债连接型品种、再融资品种，使市场博弈更加充分，对资产价格的定价更合理，投资者有更多方式管理风险；另一方面是增加股权投资资本，这也算是打破理财产品刚性兑付以来的延续。

过去 5 年的金融政策变化已经表明，用加杠杆来促进创新会导致大量资本浪费，系统性风险一度；但金融抑制也不可行，对于实体经济带来的休克式风险容易迅速蔓延。

因此，最近一系列的讲话所透露出的信息，是走中间路线，一则可以再次推进曾经失败的股权投资，二则可以同时缓解去杠杆推进所带来的经济休克风险。

但最后，不得不提的是，监管的顶层设计当然是出于全局考虑、高屋建瓴，但市场的反应与博弈却很容易会矫枉过正。

题图来源：Pixabay

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