1 月 15 日、1 月 21 日，账面有 150 亿元现金和 42 亿元可供出售金融资产，以及去年拿了张家港国资委 27 亿的 A 股上市公司康得新，连发公告，无力偿还到期的 15 亿债务，成了 2019 年债市的第一个雷。

康得新是做光学膜、印刷包装用膜的公司，主要客户包括奔驰、宝马、苹果、三星等，还为国产飞机提供机身复合材料，2017 年收入 118 亿元，净利润 24.7 亿元；2018 年前三季度收入 108 亿元，净利润 22 亿元，账面现金高达 150 亿元，还有 42 亿元可供出售的金融资产。

但现在看来，康得新是纸面富贵，它的欠债还不起了。

1 月 15 日，康得新公告本息合计 10.4 亿元的一笔企业债无法兑付了；1 月 21 日再次公告，本息合计 5.2 亿元的另一笔债也违约了。而这有可能只是冰山一角，因为根据三季报，康得新总共有 121 亿元的负债，其中一年内需要偿还的债务为 61.81 亿元。现在银行账户也已经遭到了冻结。

企业欠债还不起，是一个会加速自身经营状况恶性循环的事件。因为投资者购买的企业债券，它的投资回报方式很单一，就是借钱企业按时还本金、利息。所以，债券市场更注重现金流层面的偿债能力，给到企业的利率、不同企业的利率差别，与经营质量、盈利能力、企业性质、资产情况息息相关。也因此，还不起钱，意味着以后借钱需要付出更高的利息，进一步加剧了企业负担。

康得新这个 2019 年债市第一雷，可能预示着部分民营企业的实际资金周转可能远没有财报显示的那么健康，去杠杆政策对这些企业资金周转的后续负面影响有可能会远超预期。

以目前的经济数据来看，去杠杆任务只在国企、部分上游原材料例如煤炭企业中完成了，民营企业的负债增长速度反而是在增长的。从下图可以看到，从 2016 年以来，民营企业负债增长速度持续加快，在 2018 年甚至突然飙升了；与之相对，国企的负债增长速度显著放慢。

其中一个后果就是，一面是处于上游的央企在2018年实现年利润 1.7 万亿的历史最高纪录，另一面是以中小企业为代表的中下游制造业普遍经营陷入困难。

不仅经营变困难了，而且民企融资也变难了。以国企为主的高信用债券利率不断走低，而中小企业发债利率还在变得更高，意味着以后要还的钱更多了。

直到近期，央行才加大力度重新帮助民营企业。例如，12 月 19 日，央行出台了新的面向小微企业、民营企业贷款需求的定向中期借贷便利资金（即“TMLF”），各银行可以向央行申请报批，然后向企业发放贷款。这种贷款的年利率是 3.15%，比中期借贷便利资金（即“MLF”）的 3.30%还低。意思就是让小微企业、民营企业可以用更低的成本借到钱，然后维持运转，保住就业，从而保住社会消费能力，进一步促进企业经营状况改善。

实际上是为此前在金融去杠杆过程中的偏差所导致的企业经营困难状况作出补救。

题图来源：Pixabay

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