股份回购，一般都是上市公司用手上现金收购自己在外流通的股票，相当于买自己资产。

在美国，股份回购通常是一种“顺周期”的投资安排。一方面，公司认为股价被低估，买自身股票的投资收益会高于投资其他公司；另一方面，当上市公司现金充足时，股份回购也有发放红利、调整股权结构的效果。从 2009 年到 2018 年第 3 季度的美股牛市，股份回购金额从 2009 年时的 1472 亿美元增加到 2018 年前三季度的 8064 亿美元，回购与股价上涨是相互促进的。

但在中国，情况有点不一样。

上周末，沪深交易所发布了《上市公司回购股份实施细则》。这是对去年 11 月证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》的落实。

最重要的两点，首先是上市公司不只可以用自己钱买自己股票，还可以发行优先股、债券来筹钱买股票，换句话说，可以用低成本、低利率的方式借钱炒自己股票。

然后，对于买完以后怎么卖出，监管也想好了。《关于支持上市公司回购股份的意见》指出，上市公司实施股份回购后申请再融资的，在一定规模内取消再融资间隔期限制，审核中给予优先支持。

举个简单例子，一家公司认为自己股价应该是 20 元，但因为市场整体下跌，现在股价只有 10 元，这时候发行了为期 1 年、年利率 5%的债券，募集 1 亿用来买自己股票；1 年后，股份回购提升了投资者信心和股价，股价回到 20 元，这时候这家公司既可以转让这部分回购的股票获得资金，也可以发行新的再融资，例如定向增发，自己募集更多资金，也意味着后来这批新加入的投资者的成本变得更高了。

实际上，就是鼓励上市公司“先低成本融资回购推高股价然后股价高位再融资”。

A 股长期以来很少出现大批回购股份，主要原因是发债融资的成本和发新股融资的成本相差不大。而在 2018 年，在限制再融资、去杠杆和贸易摩擦的背景下，很多上市公司、大股东，都面临着严重的资金周转危机，即使想用回购来提振投资者信心，手头也没钱。

但现在有新政出台，没钱买自己股票推高股价的公司从此有了低买高卖的空间。

前两年，在一些供给过剩行业，宏观调控通过涨价实现了去库存。这个经验，现在被移植到了 A 股，在公司资金链紧张、信用紧缩、资本市场下跌、股权质押濒临爆仓的连环套中，同样可以通过涨价融资去杠杆。

题图来源：Pixabay

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