曾经的 PC 行业霸主戴尔，在经历了 PC 市场收缩、电商渠道取代直销渠道、退市、业务重整后，在当地时间 12 月11日，其重新上市方案在股东会议上获得了通过，即将在纽交所重新上市。

戴尔跟惠普、联想是世界三大 PC 制造厂商，三家合计占了约 60%的市场份额。但智能手机、移动互联网等新技术的涌现，抢占了原本属于 PC 的市场。2005 年之前，戴尔的收入曾经连续多年以 30%的速度在增长，但在 2006 年四季度，戴尔 PC 出货量第一次出现了 8.6%的明显下滑。

2007 年，戴尔的创始人迈克尔·戴尔重新担任公司 CEO，开始收购云计算厂商、存储服务公司等 IT 服务业务。戴尔的经营情况，就此变成了不断下滑的 PC 业务，与不断增长的企业 IT 服务业务之间的拉锯。在 2012 年，IT 服务业务收入 186 亿美元，占戴尔总收入的 30%，却贡献了 50%的利润。

但当时资本市场对转型中的戴尔有比较大的分歧，给到戴尔的估值并不高，只有约 250 亿美元，比 2000 年低了 70%。而且还有黑石、Francisco Partners、Insight Venture Partners 三家公司组成的财团打算收购戴尔然后分拆出售。

这种收购然后分拆出售的策略，是并购基金的典型投资策略之一。比方说，标的公司有 A 和 B 两个业务部门，而且 A 部门和 B 部门分拆之后，两个部门单独的售价加起来高于收购标的的成本，那么并购基金在整体收购后再分拆出售就有利可图。

在这种情况下，迈克尔·戴尔选择了联合银湖资本对戴尔进行私有化，然后退市，重整业务，继续发展云服务、企业 IT 服务业务。

发展方式，还是靠收购。2013 年 5 月，戴尔收购了企业云管理软件公司 Enstratius；2014 年 8 月收购了预测分析软件公司 StatSoft；2015 年 10 月，戴尔更是作价 670 亿美元收购存储技术公司  EMC 及旗下的虚拟系统公司 VMware。

在收购 EMC、VMware 时，戴尔显然没有 670 亿美元现金可以支付，于是它采取支付部分现金，然后发行反映戴尔业绩的“追踪股票”。追踪股票兼具了股份支付和看涨期权属性，在并购交易中，买方可以降低现金支付压力，卖方获得这部分股票后以后可以择机重新出售给买方。这个交易方式，也为本次戴尔重新上市埋下了伏笔。

在一系列收购转型后，存储、虚拟系统业务稳定增长；而且 2018 年 PC 出货量在 6 年来首次重新增长，戴尔在服务器领域占有全球 18.8％份额，超越了惠普成为全球最大的服务器制造商。在恢复稳定增长后，戴尔选择重新上市。

它的上市方式也比较特别，就是用普通股、现金，去买回当时为收购 EMC、VMware 而发行的追踪股票，规模约为 217 亿美元。由于 VMware 已经是美股上市公司，且这部分追踪股票占其市值 81%左右，戴尔买回这部分股票后，相当于戴尔换股吸收合并了 VMware，追踪股票不再存在，持有这些股票的人自动变成戴尔的股东，戴尔也就由此实现了借壳上市，省去了重新 IPO 的步骤和时间。

题图来源：Pixabay

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