在数字货币价格持续下跌的情况下，全球第一大比特币挖矿设备供应商比特大陆的经营也开始收缩，最近，它关停了两年前在以色列开设的区块链与人工智能技术研发中心。比业务收缩更迫切的问题是，比特大陆在 9 月份向港交所提交招股书后，与另外几家比特币矿机生产商一样，迟迟未获得聆讯，上市还没有时间定数。

比特大陆虽然算是一家芯片设计公司，但主要研发和制造的芯片是专供挖掘和交易以比特币为主的数字货币的。2017 年比特大陆的芯片销售额达到了 23 亿美元，仅次于华为海思，成为中国第二大的芯片设计公司。

从全球市场的销售数量、算力、矿池容量等指标来看，比特大陆占有的市场份额均超过 50%，是全球比特币矿机生产的绝对龙头公司。此外，比特大陆也尝试转型，涉足在 AI 领域、机器深度学习方面的芯片研发和制造。

只不过，2015、2016、2017 年比特大陆营收分别为 1.37 亿美元、2.78 亿美元、25.18 亿美元，90%的收入还是来自矿机业务，AI 芯片占营收不到 1%。

这也是嘉楠耘智、亿邦网络等矿机厂商都存在的问题，公司营收 90%来自矿机、利润受币价影响非常大。

偏偏挖矿的难度越来越大。用户挖矿的收益，取决于四个因素：比特币价格、电费、矿机价格、比特币网络总算力。

其中比特币的网络算力总量和用户挖矿收益呈反比关系，类似于竭泽而渔的道理。 自从比特币存在开始，每年比特币算力都成指数增长。一开始矿工使用 CPU、GPU 挖矿，进而采用可编程门阵列挖矿，在比特大陆的专用芯片推出以后，算力产生了巨大的飞跃，所以挖矿也越来越难。自 2015 年 1 月至 2018 年 6 月，比特币挖矿难度平均每月增加约 12%。

抓鱼的网多了，但鱼少了。从区块链区块可获得的比特币数量每四年减半。2018、2019 年可挖矿的比特币数量将为每年约  657000 个。最终比特币将在 2140 年稳定在 2100 万个。 

比特币价格目前在 3500 美元左右，如果假设比特币价格保持，那么 2019 年之后每年可挖的比特币总价值约为 23 亿美元。而比特大陆在 2018 年上半年的矿机销售收入已达到 26.8 亿美元，可见其营收与利润空间是难以维持的。

事实上，很多矿机卖家也都在含泪甩卖矿机。比特币价格大跌后，下游的矿工和销售商赚不到钱，比特大陆的矿机出厂价格也会大幅下调。

对比特大陆来说，更麻烦的是，除了矿机销售艰难，比特大陆持有的比特币和比特币现金还面临大幅资产减值的风险。

比特大陆自己当然也知道这种经营风险，所以提出要向 AI 芯片转型。但矿机芯片和 AI 芯片设计虽然有相通的地方，但 AI 芯片难度更大，而且要面对 Google、英伟达的竞争，要获得市场份额不是一朝一夕的事情。

在目前比特币价格大跌、矿机销售困难、上市遥遥无期的情况下，最惨的可能是后期参与比特大陆融资的投资机构和投资者。

本质上，比特大陆是一个周期型企业拟转型 AI 芯片的故事。对这种公司的估值方式，常能看到一种吹泡沫方法，那就是：（周期业务景气高点）高净利*（拟转型业务风口高点）高估值。矿机利润、AI 芯片广阔市场，未来无限好。但实际上，估值的逻辑本应是，挖矿周期下行，不该估值高；AI 芯片业务还没成型，没有业绩。

题图来源：Pixabay

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