连续几年蝉联中国证券公司股票与基金交易量排名第一的华泰证券，准备以 GDR 的形式在伦敦交易所上市，成为第一家在上海、香港、伦敦三地上市的 A 股公司。华泰证券是国内少有的比较重视发展国际业务的券商，GDR 募集的 5 亿美元也将继续用于拓展国际业务。

一般来说，券商的业务大致分为 4 类，包括投行业务，例如股票债券承销、财务顾问；中介业务，例如零售、融资融券；资产管理业务，例如私人银行；自营业务。

由于政策、市场环境不同，国内券商的主要收入来源于股票承销、中介业务，还处于比较基础的经纪角色，做市、产品创设、资产管理等业务规模都比较小或刚起步。而美国券商不仅为交易所上市的股票提供托管、清算服务，为私人客户、机构客户提供资产管理服务，还可以为大量未上市的股票、债券、衍生品提供交易服务。

就以本次华泰发行 GDR 为例，承销机构之一就是 JP 摩根。JP 摩根在华泰上市后还将担任“价格稳定管理人”角色。

在 GDR 上市后 30 天内，华泰的股价如果下跌了，JP 摩根可以按 IPO 价格，在二级市场上买入股份“护盘”，买入数量上限是 IPO 发行股份数的 15%，在买入结束之后，JP 摩根要将这 15%股份还给大股东。这一卖一买之间的亏损，主要是因为承销券商自己的定价没做好，只能由自己承担。

而如果华泰的股价涨了，JP 摩根可以要求华泰向自己额外发行等同 IPO 发行数量 15%的新股，以后可以通过减持获配股份获得超额回报。

简言之，在海外市场，券商承销业务的回报主要来自于这 15%的超额配售，而不是佣金。能否赚到这部分钱，取决于承销券商的定价能力。 

在国内，由于长期以来 A 股 IPO 基本是按 23 倍的市盈率限制来发行新股的，使得本土券商几乎不用考虑定价问题，也就只能赚中介费。

而华泰是比较早着手进行海外业务的本土券商。2016 年，华泰以 7.68 亿美元收购了美国智能投顾公司 AssetMark。

智能投顾，就是让机器代替传统的理财师，利用云计算以及大数据为基础的算法，了解客户投资目标、风险偏好、个人信用等，然后为顾客提供投资组合管理建议。AssetMark 主要通过其资产管理项目平台（TAMP）为投资经理、经纪商和投资者提供资产管理软件，已经有 20 多年的运营历史，在行业内具有品牌效应。

在华泰收购之后，AssetMark 业务发展顺利。根据华泰证券 2018 年半年报，AssetMark 平台管理的资产总规模达到 452.74 亿美元，较 2017 年年底增长约 6.8%，在行业中的市场占有率为 9.7%，排名第三。

在中国金融业加快开放、国内金融公司开拓业务的情况下，能够以 GDR 直接在伦交所等世界级交易所募资是非常理想的。而境外公司不用担忧换汇，可以直接购入 GDR，成为上市公司的战略股东。

题图来源：Pixabay

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