10 月 29 日，比亚迪发布了三季报。在今年 1-9 月，比亚迪经营收入 889.9 亿元，同比增长 20.35%，但净利润 15.27 亿元，同比下降 45.3%。进入了增收、减利的状态。

在 2018 年上半年，国内新能源汽车产销分别完成 41.3 万辆和 41.2 万辆，同比分别增长 94.9%和 111.5%。其中纯电动汽车产销分别完成 31.4 万辆和 31.3 万辆，比上年同期分别增长 79% 和 96%。

但是，身处高速增长行业，还是老牌巨头，但相比宁德时代、吉利汽车，比亚迪近年却进入了增长瓶颈。

比亚迪的汽车、手机部件、充电电池三大业务的体量非常大，2014-2017 年，营业收入从 581.96 亿涨到 1059.15 亿，接近翻倍；净利润分别为 4.34 亿、28.23 亿、50.52 亿、40.66 亿。

其中，2017 年比亚迪的新能源汽车业务收入约为 390.60 亿元，同比增长 12.83%，占总收入的比例提升至 36.88%，成为营收增长的主要驱动力。

但营收增长的背后，经营质量却有疑问。

在新能源汽车产业中占有重要地位的电池研发中，比亚迪重点押注了磷酸铁锂电池技术，但不幸成为了被迭代的对象，能量密度更高、循环寿命更长的三元电池技术开始成为主流。宁德时代也凭借三元电池业务赶超比亚迪，在国内市场的占有率达到 42％。

更大的问题在销售端。新能源汽车的下游客户有两种，分别是普通消费者以及地方政府、出租车公司等机构消费者。这两种消费群体最大的区别，就在于普通消费者不能欠款，但政府客户可以先欠款。而比亚迪近年不断加大力度推出电动大巴、电动出租车、电动环卫车，销往全球 50 多个国家和地区的超过 200 个城市，而大巴的付款通常分 4 步，分别为订单、交车、验车通过、质保金，按照 30%、30%、30%、10%的比例支付。这直接造成了比亚迪的应收账款激增、现金流时好时坏、回款周期加长的境况。

2014－2017 年，比亚迪应收账款规模为 137 亿元、215 亿元、417 亿元、518 亿元，占营收的比例为 23.53%、26.89%、40.37%、48.98%。而到了今年前三季度，营收 889.9 亿元，但应收账款高达 546 亿，占营收的 61.35%。

这超过 500 亿的应收账款，根据安信证券的估计，其中大约 200-250 亿元是政府补贴，150-200 亿元是新能源大巴销售款项。

回款慢，金额大，使比亚迪的经营现金流大幅波动，2016 年经营现金流为净流出 18.46 亿、2017 年为流入 63.68 亿；今年上半年净流出 16.07 亿，三季度变成 66.50 亿。比亚迪不得不通过融资来解决这种不稳定性，2016、2017 年发债、借贷规模都超过 100 亿。

除了眼前的增收不增利、磷酸铁锂电池技术被迭代，比亚迪未来在国内可能还要面对更多的新竞争对手。在新能源汽车领域，今年中国已经取消外资股比限制，宝马已经增持华晨宝马股权，把中国建成宝马电动车生产基地；特斯拉在上海拿地准备建厂；广汽、东风、宝马先后与宁德时代合资建厂确保电池供应。可以预见，未来新能源汽车市场竞争只会更加激烈。

题图来源：Pixabay

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