今年以来，多个地方的国资在 A 股长期下跌、公司资金困难的形势下入股提供现金或承接债务，固然有一定的增强市场信心的作用，但其投资收益方式、道德风险有很大疑问。

国有资本可以收购 A 股控制权，首先体现了国资管理从“管资产”到“管资本”的变化。国资委是直接管理国企的，但在《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》和《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》出台后，国资委下设国有资本投资运营平台，然后以投资回报率的方式对国企经营管理进行绩效考核。也就是说，国资委转型做了投资人。

而这些国资平台的主要运作手段，就是联合社会资本，组建产业基金、投资基金。例如，在央企层面，有国开金融、中国烟草、中国移动等发起的规模 400 亿的第一期国家集成电路产业投资基金，国家网信办和财政部发起的规模 1000 亿的中国互联网投资基金；在省级层面，湖北省财政以 400 亿发起长江经济带产业引导基金，然后与各类资本合作设立 2000 亿规模的产业投资基金群；在市级层面，银川组建 1000 亿规模的产业基金等等。

随着国资基金规模越来越多，投资方式多样化、提前安排退出渠道的诉求也更强了。而在这时，受去杠杆、资管新规等宏观政策、经济背景的影响，A 股市场情况不断恶化。无论是公司层面还是大股东层面，都普遍出现严重的资金危机；股价也不断下跌，市值大幅缩水。资金充裕的国资，因此成了买入上市公司股权的主力。其中，自年初至今，一共 25 家上市公司公告由国资收购其控制权（包括已终止的交易）。但是，在已经完成的交易中，由于入主后公司股价依然持续下跌，国资至今悉数浮亏。

入股上市公司，如果是财务投资，收益方式主要就是股价上涨卖出、卖壳、企业分红。而这些企业现在都要靠卖股权来求生存了，至少未来一两年指望靠分红赚钱不太可能；要在二级市场上卖出股票，则要等锁定期结束之后，那是几年以后的事情了；而卖壳，也要等旗下投资的公司逐渐成长才能注入。换句话说，国资接管上市公司控制权后，如何改善经营，提高投资回报率，安排还不太清晰。

而如果入股是为了承接债务、避免质押平仓，救上市公司和股东于水火之中，又要面临该救谁、为什么救的道德风险，甚至，以现在的浮亏程度来看，还存在自己会不会也大幅亏损的可能。而一旦公司经营没有改善，不设平仓线的安排还会让企业债务和股东杠杆变成政府债务和杠杆。

题图来源：rawpixel on Unsplash

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