9 月 26 日，国务院发布了《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版》文件，与以往常见的产业激励政策相比，这份文件最大的特点在于，这是国务院首次明确支持尚未盈利、同股不同权的科技企业在国内上市。

在内地的法律下，股份制公司都是同股同权的，即持有普通股的股东持有的每一股股份投票权都是等同的，每 1 股有 1 份投票权。

但在许多国家，公司是可以设计成“同股不同权”的。就是一家公司可以发行不同种类的股份，某种股份的投票权更高。例如，在美股上市的京东，刘强东持有 15.8%的股份，但拥有 80%的表决权；更极端的例子是阅后即焚应用 Snapchat，普通股股东持有的股份没有任何表决权。

这种同股不同权结构，经常出现在互联网、科技公司身上。这些公司的经营非常依靠创始人团队，但在多次融资后，创始人团队的持股比例就很低了。同股不同权的设计可以让创始人团队保持更高的表决权，从而掌握公司的发展方向。

国务院的表态，与 A 股长期无法为科技、互联网、生物医药等新经济公司提供融资这个老问题直接相关。今年 6 月，内地证监会曾经推出 CDR  管理规则，为新经济公司列出了上市标准，一定程度上就在为同股不同权和盈利不达标的企业放行。小米也马上递交 CDR 申报材料，打算在内地、港股同时进行 CDR、IPO。

但是光有上市门槛设计，却没有定价机制。《证券发行与承销管理办法》对新经济公司的定价只有一句话：发行人尚未盈利的，可以不披露发行市盈率及与同行业市盈率比较的相关信息，应当披露市销率、市净率等反映发行人所在行业特点的估值指标。换句话说，证监会没有对新经济的定价能力。加上这关乎证监会的政绩，不能出错，小米的 CDR 发行终止了，只在港股进行了 IPO。

随后由于 A 股不断下跌，腾讯、网易、微博、京东等原本传闻中要回归发行 CDR 的公司，股价也大幅下跌，CDR 的事情一下子没了声音。

然后就在 CDR 停滞的这几个月，新经济公司们加快了去港股、美股的步伐。美团点评、拼多多、蔚来汽车、趣头条、英语流利说、同城艺龙、比特大陆、嘉楠耘智、虎牙、B 站、爱奇艺等等，掀起了上市潮，因此，即使国务院的新政能推行下去，目前还未上市的科技公司、互联网公司也不多了，知名度较高的只剩下蚂蚁金服、地平线、旷视科技等寥寥几家。

此外，同股不同权的公司上市后，是非常考验配套的监管政策的，否则实际控制人、大股东真的可以随意收割中小投资者。现在 A 股即使在同股同权的框架下，大股东在牛市往上市公司输送利益制造利好，借机拉高股价减持；在熊市借高溢价现金收购掏空资产套现离场，这样的例子都屡见不鲜。在这样的制度环境下，同股不同权架构下的大股东基本可以为所欲为，最终的结果恐怕与帮助科技公司融资、发展的初衷背道而驰。

题图来源：Pixabay

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