在一堆踏板电动车里，正面有一个纯白色的圆环灯、车身没有什么多余的装饰和设计的小牛电动车显得非常好认。

把这个产品推向市场三年后，牛电科技（小牛电动车经营实体，以下简称小牛）在美国提交招股书，计划最多募集 1.5 亿美元，瑞士信贷和花旗集团担任承销商。

招股书显示，小牛 2017 年营收 7.7 亿元，经营亏损 1.44 亿元，前者较上一年度翻番、后者则同比少亏 1 亿元。然而截至今年上半年，小牛的亏损再次扩大到 2.79 亿元，主要是因为公司的管理费用同比激增 531% 至 2.33 亿元所致，里面包含超过 1 亿元的股权激励和因厂房失火造成的约 2300 余万元损失。

目前，小牛大约有 1.56 亿元现金储备，它提到如果商业环境或者市场发生变化，这笔钱可能不够它 12 个月的经营支出，届时可能需要通过在股票市场再融资或者发行债券筹资。

尽管小牛通常被认为是一家卖设计的公司，以及成立之初的产品、销售宣传说的都是跟互联网有关的东西 —— 互联网营销、线下加盟店网点叫“O2O 体验店” —— 但真正让小牛火起来并被市场所接受的，还是那些最传统的东西：更远的续航、更大的动力、够多的经销渠道。

小牛特斯拉 Model S 一样，采用松下的 18650 三元锂电池。这是兼顾续航和车身体积的基础。更好的设计、更好的性能，起初定价三五千的小牛满足了人们对更好的电动车的需求。

但这并不意味着小牛可以赚到钱。为了让车更具竞争力，小牛在电动车上使用了大量定制部分以及包括博世电机在内的一些无法轻易替换的核心部件。这使得小牛在创业初期面临高昂的自建生产线成本，以及之后对供应商产生高依赖度，目前有一家供应商承担了小牛原材料采购金额的 10%。

“我们从外部供应商处购买某些关键部件和原材料，如电池、电机、轮胎、电池充电器和控制器，”小牛在招股书里写道，“符合我们的标准对我们的运营和生产至关重要。我们通常与外部供应商签订为期一年的采购协议。我们预计未来大部分生产需求将继续依赖外部供应商。”

对供应链的依赖使小牛面临潜在订单交付延期的风险，并且，原材料价格上涨导致产品成本增加，也会降低它的利润率。它提到去年第四季度利润率下滑就是因为这个。

目前，小牛还是能比较强势地控制供应商，它在招股书中披露 2016 年的应付账款周转天数使 47 天，到今年上半年增加至 78 天。

不过，小牛同期针对经销商的应收账款周转就没有那么强势了。它现在全国范围内有超过 500 家经销商，基本都是各类加盟的店铺。为了迎合经销商、尤其是海外市场经销商，它的应收账款周转天数从 2017 年的 7 天延长到今年上半年的 9 天。今年上半年，小牛市场和营销费用已经超过 7000 万元，跟去年全年的 8400 万元很接近了。

另外，小牛还要承担政策不确定所带来的风险，这点也被它列入经营风险。比如像上海、深圳等城市对两轮电动车施行更严格的准入和上牌政策，小牛初代产品 M1 直接不往上海卖，直到去年发布的 U1 才算是进了上海的电动车上牌名录，可以上牌、出行，不用再担心骑在路上被交警拦下。

题图/小牛电动官网

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