经过近年的发展，微信公众号通过卖广告、为商家导流已经是比较成熟的商业模式。这样的公众号通常有着稳定的现金流，对于经营状况不佳、想转型或拓展业务的上市公司来说，是很有吸引力的收购目标。

近日，利欧股份打算以 23.4 亿全现金收购微信号运营公司梦嘉传媒 75%的股权。但这一收购计划，迅速引发了具有官方背景的投资者服务中心的表态：“投服中心对跨界并购引发的经营不确定性深感忧虑，利欧股份控股股东持股比例为 15.21%，持股 5%以上大股东合计持股 36.17%，股权结构较为分散，中小股东约 14.83 万，数量众多。广大中小股东应珍视自己的股东权利，充分行使表决权”。

相当于，投服中心认为梦嘉传媒的经营有疑问，但中小股东持股更多，这让他们维权、否决交易比较容易。

按照原本的交易方案，全现金收购是不需要证监会审核的，只要股东投票过关就行。拉芳家化在今年 5 月份就是用 3440 万现金成功收购了公众号运营公司蜜妆信息的部分股权；而同样是收购微信号，瀚叶股份需要发行股份募资来收购量子云，就需要监管审核，自发布预案被问询以来，至今没有答复。因此，利欧股份宁愿用 23 亿现金来收购，很可能就是想走快车道。但以现在官方舆论来看，有难度。

上市公司想收购公众号，但引发很大争议，跟公众号行业非常分散，公众号很难单独上市，只能打包收购有直接关系。打包收购，估值自然高，而微信阅读数据又常有造假疑问而且很难核实。

以利欧股份想收购的梦嘉传媒为例，它承诺在 2018、2019、2020 年分别实现净利润 2.6 亿元、3.6 亿元、4.5 亿元。以 75%股权估值 23.4 亿计算，整体估值 31.2 亿，按照 2018 年承诺 2.6 亿元利润，市盈率为 12 倍，这个估值水平放在 A 股并不高。

主要争议就是，公众号卖广告是不是真能赚那么多钱。其实是可以预估的，计算方式是：

• 粉丝数＊阅读转化率＊广告数＊广告收费标准＊365 天

以梦嘉传媒公布的情况，在粉丝数方面，旗下公众号一共 2.8 亿粉丝（不去重），一个号每天发 3-5 条推送，考虑到微信改版后非头条的打开率下降，保守只计算每天的头条。在转化率方面，本次梦嘉没有公布转化率，只能按照之前量子云公布的 7.5%阅读转化率来计算。在广告数量上，有时全是软文，有时只在开头、文末放一个广告，先最保守按照每天有 1 个广告来简略计算。在收费标准上，以现在的微信广告投放收费标准，北京、上海两个核心城市是 150 元/千次曝光；广州、深圳、杭州、武汉、重庆等 20 个重点城市是 100 元/千次曝光；其他普通城市是 50 元/千次曝光，也全按最保守的普通城市收费标准来计算。

这样下来，都按最保守的标准来计算，梦嘉传媒一年的收入：

• 2.8 亿粉丝＊ 7.5%阅读转化率＊1 个广告＊50 元/千次曝光＊365 天＝3.83 亿元。

再按照此前同样是用广告来变现的量子云所公布的 65%毛利率来预估，梦嘉的利润就是：

• 3.83 亿＊65%＝2.49 亿

以最保守标准计算的利润，与承诺的 2.6 亿其实非常接近。

当然，微信公众号的经营风险也比较明显，一方面，运营公众号很依赖腾讯的脸色，排版变化、运营规范变化都可能对广告投放造成重大影响，更不用说封号的风险。另一方面，微信的使用时长和公众号阅读量也都在下降。

但说到底，无论是变现能力，还是运营风险，本都应该是由投资者来判断是否值得投资，而不是官方舆论直接号召中小股东联合起来抵制。

题图来源：Pixabay

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