从去年开始不断卖出海外资产的万达，其文娱版图面临再次收缩。据华尔街日报的消息，万达在 2012 年收购的美国 AMC 院线，日前从私募基金银湖获得 6 亿美元资金，将用于回购万达所持有的部分股权。银湖还将向 AMC 董事会任命一名成员。

AMC 院线是万达转型轻资产、服务业的第一笔海外并购，2012 年，万达以 7 亿美元估值、承接 19 亿美元债务的方式，买下了 AMC 的多数股权。而在前一年，AMC 还亏损了 8200 万美元。

被万达收购后，AMC 院线也开始不断并购其他院线，先后以 9.21 亿英镑并购欧洲 Odeon & UCI 院线、12 亿美元收购美国卡迈克（Carmike）电影院线公司、9.3 亿美元收购北欧最大院线 Nordic。至今，AMC 在全美经营 661 家影院，拥有约 8200 块屏幕，是美国最大的院线运营商。

但是，受互联网媒体发展的影响，美国线下电影市场在 2017 年陷入近年低谷。2017 年电影票房总收入 111.2 亿美元，比2016 年票房收入下降约 2.3％ ，这让举债收购院线的 AMC 陷入亏损。2016 年 AMC 还盈利 1.1 亿美元，2017 年变成亏损 4.9 亿美元，目前总负债高达 42.9 亿美元。

而大股东万达的处境就更不理想了，面对限制资本外流、“房住不炒”的政策，万达迟迟无法登陆 A 股融资，不得不中止海外并购，而且债务压力变大。只能先后出售主题公园和酒店资产。

在内忧外患下，AMC 开始筹备资产重组，除了融资回购部分万达的持股，还准备把 Odeon、Nordic 整合为新的子公司然后上市融资，缓解资金压力。

而万达对 AMC 的资本运作只能是“眼看手勿动”了。在商业史上，大型房地产企业还没有成功转型的先例。万达本来的发展方向是转型为服务业企业，以大量并购文化、旅游、体育、金融企业为主要方式。

在体育产业，主要向产业链上游扩张，收购盈方体育、马德里竞技等国际品牌。在电影产业，万达收购 AMC 院线、传奇影业、时光网，是意在打造全世界唯一拥有制作、发行、放映、网络全产业链的企业。在旅游产业，万达则同时并购大型旅游目的地、线下渠道、线上网络等企业。

在 2015 年，万达的非地产类收入的增长速度已经远远超过地产业务。

但这种以并购来实现业绩增长的基础，是融资能力和成长预期。比如说随着商业地产快速扩张的万达院线，能够得到很高估值，融资与并购的能力大大提高，将进一步提高万达院线的市场占有率；那么得到万达院线及其越来越高市占率支持的万达影业，估值也会提高很多，这又将进一步提高万达影业的融资和并购能力。

发展蓝图看起来很美好，然而，国内监管对资本外流、影视高估值并购的管理政策变得飞快，承载着万达转型梦想的并购、影视业务马上变成雷区。

题图来源：Pixabay

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