巴菲特曾经说过不会投资航空公司，因为航空公司重资产的经营模式，使它们需要不断烧钱来维持竞争力。

按理说，这不是巴菲特喜欢的生意模式。

但他旗下的伯克希尔近年不断增持航空公司。根据最新一期的公告，伯克希尔再次增持了达美航空、西南航空的股份。

让巴菲特觉得航空产业变得更值得投资的一部分原因，是因为航空业的生产关系改变了。

就跟租房比买房更少消耗现金流一样，飞机租赁业的出现，改变了航空公司这种“重资产”行业的现金流结构和盈利模式。而飞机租赁公司的经营模式，也在期间不断发生变化。

飞机租赁的市场在持续扩张，现在接近一半的商用飞机都是租的

1981 年的时候，全球航空公司只有 190 架租赁飞机，仅占商用飞机总数的 3.3%；到了 2013 年的时候，租赁飞机占商用飞机总数的比例已经达到 36.9%。根据民航业咨询机构 CAPA 的报告，2017 年全球超过 30000 架的商飞机队中，近 50% 的飞机是以租赁的方式运营。

飞机租赁的生意挺好理解。

而租赁又分两种模式：融资租赁和经营租赁。简单来说，融资租赁的操作模式相当于零首付贷款买房。航空公司作为承租人，每月或每季度支付租金，租期 12-20 年不等，基本等于飞机的使用寿命。租赁期间飞机产生的维修、保养等费用由航空公司承担。到期后飞机归航空公司所有，届时可以选择出售或拆解，大概可以拿到飞机价值的 5%-15%。

经营租赁相当于租房，航空公司定期支付租金给租赁公司，承租期一般在 7-12 年，到期后飞机还给租赁公司。期间发生的常规维修、保养费用由租赁公司承担。每月租金根据飞机新旧程度，大致相当于飞机价值的 0.75%-1.5%。

对于航空公司来说，租飞机而不是买飞机，本质上是将飞机跌价、减值的风险转移到租赁公司那里。航空公司可以保持飞机资产组合的灵活性，面对市场变化可以调整机型组合。

同时，相比于自己购买飞机需要一次性大额投入，租用飞机只需要按时付出租金，腾出来的现金流可以进一步增加机队数量或用于日常运营。

租飞机的需求增长，租赁行业也随之壮大。2014 年的时候，飞机租赁行业前五十大公司所拥有和管理的飞机的总价值约 2100 亿美元。而在 2017 年，总价值增长到 2800 亿美元。进入前五十大行列的门槛也更高了，2014 年的时候，只需要有 37 架飞机，到了 2017 年，需要 52 架。

中国是飞机租赁业增速最快的市场

2005 年底，中国国内融资租赁公司才累计了不足 40 架的飞机租赁业务，不到同年 866 架的全国机队的零头。

在行业整体发展的过程中，中国飞机租赁业和中国航空业相辅相成，呈螺旋式增长态势，而且增速远远高于全球平均增速。期间，中国监管部门对于飞机租赁政策的变化，更进一步使中资租赁公司在租赁产业中的市场占有率越来越高。

在 2010 年以前，国内的租赁公司或航空公司要买飞机的话，需要按飞机售价来全额缴纳进口环节的增值税和关税，而从国外租赁飞机则是按照租金分期缴税。在当时，显然是从国外的租赁公司租飞机更划算。

但在这之后，海关、税务、银行等方面逐步给予飞机租赁行业更多的税收、贷款优惠，国内的飞机租赁公司开始加快发展。从 2007 年到 2012 年的五年间，单是国银租赁在租飞机就已达 145 架，飞机资产超过 330 亿元。

尽管你常听说中国的航空公司动辄购买上百架新飞机，但那只是它们更愿意分享的新闻而已。中国最大的三家航空公司，南航、国航、东航几乎 60% 的飞机都来自租赁。

再到去年年末，国银租赁的总资产已经超过 1600 亿元、机队规模突破 400 架。而且大部分都是新飞机 —— 机队的平均机龄只有 4.8 年。

目前，已经有海航的 Avolon、工银租赁、中银租赁、国银租赁、交银租赁、周大福和新创建的 Goshawk、中飞租等 7 家公司位列全球飞机租赁行业机队总价值的前 20。

根据 Flightglobal Ascend 的数据，在全球总规模超过 2600 亿美元的飞机租赁市场，中资公司占据其中的 28％，远高于 9 年前的 5％。

飞机租赁改变了航空公司的现金流结构，但租赁业务自己经营也有风险

租飞机显然比买飞机更有利于航空公司快速扩充机队。

例如南航，在 2017 年新引进了 79 架飞机，其中只有 5 架是自己买的，其余都是租的。南航、东航、国航、海航在 2017 年一共花了 557 亿元租了 1499 架飞机。

如果它们买，以 2 亿美元一架计算，那得花超过 2 万亿人民币。而这四家航空公司在 2017 年的营收才 4100 亿元、净利润 235 亿元。

达美航空机队计划负责人皮尔认为，这对于一家成立时间较短、资金不足的规模较小的航空公司，以及希望拥有不同的飞机来拓展新航线的大型航空公司来说，都是非常有用的。

尽管他也说一家经济情况较好的大型航空公司如果有能力买一架新的飞机并足足持有三十年左右，那么购买所需的费用将少于长期租赁所花费的费用。

飞机租赁对大型航空公司尚且有这么明显的经营杠杆作用，对新成立的公司就更重要了。

近年在廉价航班、二三线城市航线上快速发展的春秋航空，在上市获得更多融资前，近 70% 的飞机是租来的。在上市后，自有飞机数量才超过了租赁的数量。

不过，飞机租赁业务对航空公司以低成本快速增加运力有重要作用，但如果过度扩张，也容易让航空公司以及租赁公司本身遇到资金链方面的问题。

以海航旗下的世界第三大租赁公司 Avolon 为例，在 2017 年资产、营收近乎翻倍的同时，净利润增速只有 54%。

并且，Avolon 快速、大量购买新飞机消耗了它的现金，2016 年、2017 年因为买飞机导致的现金流出分别为 165.53 亿、761.55 亿，经营现金流方面的缺口只能靠融资来弥补。

简言之，对于航空公司而言，租赁就是以分期支付的方式购买资产的使用权。但是，对于租赁公司，则相当于一次性购买飞机的所有权，而资金则需要分期收回，所以，其投资活动的现金流会大量流出，而且，短期内会一直出现经营活动现金流无法覆盖投资活动现金流的情况。在信贷收紧的周期，这种消耗现金流的业务会遇到较大冲击。

制图：冯秀霞 王恺曼

题图：wikimedia

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