9 月 12 日，A 股上市公司世纪华通发布公告，准备以 298 亿收购盛大游戏的网游业务，比后者私有化时约 150 亿元的估值，增长一倍。但这笔交易要最终完成的话，需要面对的挑战还挺多的。

盛大的游戏业务可以追溯至 2001 年代理韩国网游《传奇》，但盛大并未接下去研发出新的爆款游戏。随着旗下的盛大文学、酷六网也因为当时内容付费习惯未成气候而日渐衰落，盛大的营收、利润也从 2013 年开始下滑。已经在美股上市的盛大趁当时 A 股中概股回归热度高、游戏公司股价高企，启动从美股退市的计划。

2015 年，盛大以大约 150 亿元的估值完成退市。对照其 2014 年的 10 亿元净利润，市盈率 15 倍。比 2015 年处于牛市的 A 股游戏公司，估值明显便宜。

但回归 A 股却不那么容易。因为 3 年时间，国内游戏产业和 A 股环境已经是沧海桑田。

首先，政策对游戏产业的管制开始加强。广电总局已经半年没有审批新的游戏版号了，而没有版号，游戏就不能上线收费。国家最高领导层也指出，要保护青少年视力，实施网络游戏总量调控，采取措施限制未成年人使用时间。

这些政策明显减慢了游戏产业的发展，即使是腾讯，今年二季度的游戏业务营收同比增长 6%、环比下降 19%，也创下近年增速新低。在本次收购中，盛大游戏承诺未来 3 年盈利为 20 亿元、25 亿元、30 亿元，这个增长速度在目前的政策预期下可能是有难度的。

其次。在短时间内经历了牛市和股灾之后，证监会开始整治市场。在 2016 年 5 月，证监会直接表态：“中概股企业回归 A 股有较大特殊性，对境内外市场明显价差、壳资源炒作，应当予以高度关注。证监会目前正对这类企业通过 IPO、并购重组回归 A 股，可能引起的影响，进行分析研究。”市场认为，中概股回归之门从此关上，直到去年年底 360 借壳江南嘉捷才重新打开。

但现在游戏、影视、互联网金融等行业的并购依旧是证监会和交易所重点监督对象。就在上个月，巨人网络在 2016 年就联合泛海系、云锋基金、弘毅投资、新华联、云南国资委等一起收购的 Playtika，在上会当天被证监会通报暂停审核。对比当时巨人网络募集资金的发股价格 36.05 元/股，发行股份收购资产的价格 32.45 元/股，现在巨人网络股价只有 22 元左右，投资者已经浮亏超过 30%，退出依然遥遥无期。

另外，本次收购方世纪华通自身的并购经历也存疑。世纪华通原本是汽车用塑料零部件及相关模具的制造商，在 2014 年以 18 亿收购天游软件、七酷网络。这两家公司在被收购前的两年，只实现了 1.07 亿利润，但却承诺 2014-2016 年达到 7.18 亿利润，最终实际上只完成了 3.77 亿。

而且这利润，还是通过天游软件、七酷网络再次并购其它标的才达到的。后来又收购了点点互动，承诺 2016-2018 年利润分别达到 5.17 亿元、7.02 亿元、8.3 亿元。2016 年、2017 年分别实现净利润 5.26 亿元、7.11 亿元，都是刚刚达标。即使不考虑盛大游戏，目前商誉已经高达 72 亿，一旦这些并购的公司业绩不达标，会大幅反噬上市公司利润。

总之，盛大游戏要完成在 A 股登陆的目标，还有很多关要过，而且随着游戏产业要面对更多的政策限制，未来的增长速度也是有疑问的。

题图来源：Pixabay

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