证监会最近一下子发布了 50 封提交给全国人大、政协的信函，回应了多项跟股市有关的建议。
其中，在答复全国人大《关于上市公司不该成为投机者的“天堂”的建议》 的信函中指出，未来将加强并购的后续监管，目前正在积累案例素材，未来可能推出“并购后主营业务营收每年增长不得低于 20%，若达不到，3 年不得减持；若连续 5 年不达标，给予退市警告”的新规。
这意味着，在过去两年加强“并购前”监管，打击“忽悠式并购”、鼓励产业整合之后，未来对并购的监管将延伸到“并购后”。
排除成立不足 6 年、数据缺失的部分公司，A 股 3371 家上市公司，连续 5 年营收增长低于 20%的公司，足足有 661 家，占总数的 19.61%。
再看看通过并购上市的公司业绩，如果套用正在拟定的标准，20.65%、32 家在 3 年前并购的公司业绩不达标，股东无法减持；19.61%、661 家公司连续 5 年业绩不达标，可能要被强制退市。可以看到，如果“年增长 20%”的标准出台，对 A 股生态的影响将十分巨大。
图表：2014 年 155 家并购公司在其后 3 年的营收增长情况
来源：Wind
A 股此前确实出现过众多没有产业基础的跨界并购，以讲故事讲概念来吸引资金炒高股价，然后股东在高价位减持的现象。针对这些不合规的现象，证监会在 2017 年出台再融资新规、并购重组新规加强监管，并购重组的交易随后大幅降温。
2015、2016 年，A 股并购重组金额都约 1.5 万亿元，2017 年断崖式下滑到约 8000 万元。而且 196 例重组预案，只有 76 例为上市公司带来股价上涨。
可以说，之前很多并购中的不规范现象已经得到遏制。但并购投资毕竟也是股权投资，而且愿意被并购的公司或多或少肯定都是有不足的。能买到的公司，一般都是有一定资源、但是也有一定问题的，并购后的整合、管理需要管控的因素非常多，因此回报是不确定的，刚性的“年增长 20%”要求类似于以前的 GDP “保 8%”，对优胜劣汰的市场化不利。
除了“年增长 20%”这一条，证监会在这批回复函中也提及，将进一步完善相关制度，引导资金更多投向有利于产业整合升级的并购重组；支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质海外创新型上市企业参与 A 股公司并购重组。
可以说，“年增长 20%”的规则还在论证阶段，但这批回复函已经透露出加强并购后管理的趋势。近期具有产业基础、保持高增长的上市公司进行融资、并购，仍然受到监管的支持，例如科大讯飞 35 亿定增的无聆讯过会，万华化学 522 亿吸收合并匈牙利化工巨头 BC 的预案仅 12 天就成功过会等等。这是中国并购市场逐步走向产业并购、稳定成长的必经之路。
题图来源：Pixabay
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