8 月 28 日，A 股上市公司中弘股份发布了《经营托管与债务重组协议》 ，指出加多宝、银谊资本将给予地产业务经营不善、债务缠身的中弘股份提供资金支持，还会注入资产。由此引发市场猜想，今年 3 月宣布准备上市的加多宝这次是要借壳登陆 A 股。

很快，加多宝就作出紧急回应，称从未与中弘股份、银谊资本签署过相关协议，而且“中弘股份在公告中所述有关加多宝集团的经营情况及财务数据与实际情况严重不符”。 

但事情还没完。深交所向中弘股份发了关注函要求中弘股份对加多宝的回应作出更详细的说明与披露。中弘股份在回复中指出，“加多宝集团经营情况和财务数据由加多宝集团提供给公司，公司已在公告中如实作出披露”。

这份财务数据，字很少，事很大。

根据公告，加多宝 2015、2016 年的营收维持在 100 亿元，2017 年降至 70 亿元；净利润大幅波动，2015、2016、2017 年净利润分别为 -1.9 亿、14.9 亿、-5.8 亿元。

但凉茶行业其实是规模、格局都已经比较稳定的，没有道理出现大幅波动。

这个可以对标王老吉。白云山集团的王老吉大健康板块，2015 年营收 78 亿，利润 35 亿，毛利率 44%；2016 年营收 78 亿，利润 32 亿，毛利率 41%；2017 年营收 86 亿，利润 39 亿，毛利率 45%；2018 上半年，营收 53 亿（同比增长 5.5%），利润 20 亿，毛利率 37%。

除了有一定的季节性（夏天销量更大）、地域性（南方销量更大），凉茶市场规模很稳定，也没有见到新的大品牌出现抢份额，因此即使考虑品牌纷争，加多宝的利润过山车式波动仍然比较难解。

更难解的是加多宝的资产变化。2015 年末加多宝的总资产为 138 亿元，总负债为 78 亿元，净资产是 60 亿元；2016 年末净资产一栏空白；2017 年末总资产为 127 亿元，总负债为 132 亿元，净资产是 -3.45 亿元。

换言之，加多宝 2016、2017 年合计仍有 9 亿净利润，但资产神秘消失了 60 亿。明显是有人转移了资产。

更大的问题还在于，公告提及，“加多宝旗下产品包括红色罐装凉茶饮料和昆仑山雪山矿泉水等。加多宝拥有多年的产业运营经验，并且在产业运营多年后在全国各地持有多处待开发用地，意在盘活中弘股份存量资产，实现共赢。”

也就是说，加多宝已经拿了很多地，随时可以转型为房地产公司。

在目前可以查证的资料中，加多宝涉足地产业，可能是从 2016 年开始的。

2016 年 6 月 7 日，加多宝与北京控股集团有限公司在香港签署了战略合作框架协议，将在食品饮料、地产开发、健康养老产业等领域深入合作。具体的地产合作，包括推动“通州文化体育产业园区”项目建设、在京津冀与珠三角地区开发商业地产等。

但后来并未见到相应的地产项目出现。

而在 2018 年 6 月，香港加多宝集团董事局主席陈鸿道，与湖南常德市委常委、常务副市长陈恢清代表双方签订意向合同。加多宝将在常德开设产业园，规划用地 1000 亩，项目总投资 30 亿元，首期投资 10 亿元。

此前，今年 3 月加多宝的集团管理层会议确定了加多宝未来的战略目标：二次创业、开源节流、整合优势资源、三年内实现公司成功上市。

未上市公司需要做高估值，但即使加多宝积累了很多待开发用地、足以另辟新业务，这份财务信息也足以迫使它否认与中弘股份有过任何合作。原因就在于，保健饮料企业估值比地产企业估值高得多。

按照目前 A 股、港股的估值情况，地产行业估值普遍比较低，例如，万科市盈率 14 倍，保利市盈率 11 倍，碧桂园（港股）市盈率 8 倍，恒大（港股）市盈率 5 倍。

而给保健饮料行业的估值则比较高，例如承德露露市盈率 17 倍，养元饮品市盈率 14 倍，维维股份市盈率 27 倍，好想你市盈率 24 倍。

亏损、负资产已经是大问题，如果还因为主营业务有重大变化、被投资人当作地产公司估值，这将使企业未来上市估值大幅下降。那对于过去几年陷于品牌纷争、今年 7 月被判败诉需要向白云山赔偿 14 亿的加多宝来说，无疑是极大打击。

题图来源：Pixabay

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