8 月 1 日，香港市场出现了第一家还没有产品销售收入的上市公司，歌礼制药。它在 2013 年创办以来，已经获得高盛、前海股权投资基金、分众传媒等明星机构近 8 亿美元的投资。它即将推出的主要产品是治疗丙肝的药物。而丙肝药物领域，是一个可以“一只神药定江山”的特殊市场。

在抗病毒领域，抗丙肝、抗乙肝、抗艾滋病，是三大细分市场，其中，乙肝有接种疫苗，发病率、发病人数会越来越低；艾滋病虽然患者人数相对较少，但治愈难度极高；而丙肝无疫苗、可治愈，抗丙肝药物因此成为抗病毒领域中最重要的市场。

丙肝虽然有可治愈药物，但由于丙肝有六个基因型：1 型（1a、1b）、2 型（2a、2c）、3 型（3a、3b）、4 型、5 型、6 型（6a、6b），不同的基因类型在不同的地域感染率不一样，所以同一种药物在不同地区的治愈率会不同，也需要开发不同的药物。

在美国，丙肝的主要类型是 1a 型。吉利德公司（Gilead Sciences Inc）凭借专攻 1a 型、治愈率超过 90%的两大药物 Sovaldi 和 Harvoni，把丙肝治疗从注射时代带入口服药物时代。这两款药物 2014 年一上市就获得 124 亿美元的销售额，2015 年销售额高达 191 亿美元，市场占有率超过 80％，公司市值扶摇直上增长 5 倍，一度超过 1500 亿美元。

另一家著名药企罗氏，也有一款抗丙肝药物，对 1b 型的丙型肝炎患者的治愈率超过 90%，但对 1a 型的治愈率只有 70%－80%，在美国市场份额远不如吉利德。但是，这款在美国市场竞争力不足的药物，却特别适合中国市场，因为中国丙肝患者 60%－70%正是 1b 型。

也正是罗氏，把这款抗丙肝药物达诺瑞韦，授权让歌礼制药研发。

歌礼的这种模式在医药界被称为授权研发。被授权方从制药公司引入了药物的专利权许可，在指定地区范围内进行临床试验、新药开发、生产、上市和销售。例如，歌礼在获得授权后开始研发，而罗氏则向歌礼支付首付款、研发里程碑款、上市后的销售提成。2016、2017 年，罗氏就分别向歌礼支付了 5900 万和 900 万的研发里程碑款。

即使研发周期长，过程中不确定性多，但仍然吸引诸多机构投资，是因为达诺瑞韦，以及歌礼的另一款授权研发的丙肝药物拉维达韦，在中国市场的前景足够广阔。

中国目前的丙肝治疗还比较落后，根据招股书提供的资料，2017 年，中国 2520 万丙肝患者仅有 7.4 万接受治疗，治疗率只有 0.3%；而美国的丙肝治疗率为 7.2%，差距非常大。而且国内长期使用的丙肝治疗方案，是聚乙二醇化干扰素及利巴韦林联合疗法，需要注射+口服，疗程长达 48-72 周，治愈率只有 60%。直到 2017 年底，国家食药监总局才批准了口服药物疗法的申请。

而歌礼即将开始销售的达诺瑞韦（获批销售的产品名：戈诺卫）、拉维达韦，都是口服药物，在美国的治愈率超过 90%，歌礼在临床试验治愈率 97％，且治疗期只需 12 周，比目前国内主流疗法优化很多。

总之，这些特征让歌礼制药的财物表现，会在药品上市前后出现明显差异，而且一旦药品上市，业绩确定性非常高，甚至在后期随着丙肝治愈者越来越多，市场规模越来越小也是可以预期的。港交所能允许这样“零销售收入”的药企上市，其实是很有前瞻性的决策。

当然，如果有什么问题也会格外严重，此前阿斯利康研发的新肺癌药临床失败，市值一天就蒸发 120 亿美元。

题图来源：Pixabay

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