【猎云网上海】7月26日报道 （文/周佳丽）

北京时间7月26日晚，“社交电商第一股”拼多多正式登陆纳斯达克，证券代码为“PDD”，成为中国第一家上市的社交电商平台。同时，本次IPO还通过远程在上海陆家嘴举行敲钟仪式，是国内首个两地敲钟上市的公司，猎云网（）作为受邀媒体出席。

资料显示，此前拼多多曾更新招股书公布此次IPO发行价格区间为16-19美元，今日早间官方公布最终定价为19美元/ADS，放弃较发行区间上限提升20%的权利。此次上市，拼多多将发行8560万股美国存托股票（ADS）。 腾讯和红杉资本拟在此轮IPO中分别增持2.5亿美金。此外，其IPO承销商已行使超额配售权，将执行购买额外1284万股美国存托股票的选项。

猎云网现场获悉，拼多多此次IPO已成功融资16.3亿美元（官方表示，未行使超额认购权之前为16.3亿美元，行使超额认购权后为18.7亿美元）。

拼多多开盘股价即上涨至26.5美元/股，较19美元的发行价上涨39.47%。按开盘价计算，拼多多市值达到293.56亿美元。

现场，黄峥表示，拼多多是一家根植中国、根植上海的公司，但同时拼多多也希望能在将来辐射全球，让新电商模式为世界所用，为全球消费者所享；而这正是拼多多选择在上海和纽约两地同时敲钟的原因。

（拼多多上市仪式－纳斯达克现场）

黄峥坦言，拼多多只是一个3岁的孩子，身上有很多显而易见的问题，眼前也充斥着可见的危险与挑战。

未来，拼多多将成为一个网络虚拟空间和现实世界融合的“新空间”。在这个“空间”里，物质消费与精神消费有机结合，用户可以用最划算的价钱买到理想的商品，更在过程中收获快乐；这个“空间”里，供给两端的链条被压缩，批量定制化大规模实现，社会资源的无谓损耗持续降低。

不管怎么说，3岁的拼多多还是在一片质疑声中成功上市了。

三年走完别人十年的路

时间拉回2015年4月，从美国谷歌离职的黄峥选择回国创业，并创办了“拼好货”。5个月后，拼多多正式上线，并于一年后合并拼好货，黄峥担任CEO。之后拼多多一路披荆斩棘，杀入电商前三甲。

拼多多从一开始就定位为“社交电商”的领导者，也是拼团模式的创造者，以“爆款＋低价＋免佣金＋社群”的营销模式下沉到三四五线城市，通过“拼团让利”的方式进行拉新和裂变，挖掘核心用户的社交关系，更加快速地扩大用户规模。

招股书披露显示，拼多多2017年全年总订单量为43亿单， 同年GMV（商品总额）达1412亿元人民币。全年GMV超1000亿元，拼多多仅用了两年；而同样的数据，淘宝用了5年，京东用了10年。

要说拼多多的“贵人”，当属腾讯。

公开资料显示，2016年7月拼多多获得由腾讯领投的1.1亿美元的B 轮融资；2017年2月和同年6月，拼多多分别获得来自腾讯的3000万美元和1亿美元的投资。由此，腾讯成为拼多多的主要股东，并于2018年3月的拼多多Pre-IPO进程中，一次性投入10亿美元。

除了资本，微信超10亿的用户流量成为拼多多爆裂发展的助推剂。在拼多多上市后，腾讯将获得17.0%股权和3.3%的投票权，仅次于黄峥的46.8%股权和89.8%的投票权。

在有了腾讯这条有力的臂膀后，借助微信和QQ的流量，拼多多的营收逐年增长，其主要来源于在线广告和交易佣金。数据显示，2016年拼多多营收为5.049亿元人民币，2017年增长至17.441亿元人民币，2018年第一季度实现营收13.85亿元人民币，增长37倍。 

必须要跨的三道坎

然而，这羡煞旁人的数据并不能掩盖拼多多遗留的诸多问题，拼多多也曾多次陷进舆论的漩涡，变身“问题多多”。 

正如一位科技媒体人在朋友圈所说：拼多多超强的GR和PR能力，掩盖了太多业务上的问题，而这些问题不断叠加，终会迎来冲破压制、集中爆发的一天。

6月8日的“扫黄打非”、6月13日的上海总部商家维权、7月20日的美国假冒商品侵权诉讼，这两个月的拼多多并不安宁。

质疑声有多大，动作就有多大。在商家维权事件仍未平息之时，6月29日SEC网站登出了拼多多招股说明书。就这样，拼多多带着满身的创痕踏上了上市征程。

对于未来规划，招股书中显示，本次IPO后，40%的募资款用于增强和扩大公司现有业务，40%的会用于技术研发，剩余资金会用于日常公司运营和潜在投资项目。黄峥表示，接下来拼多多将提升供应链效率和质量，打造“Costco+迪士尼”模式，即商业与娱乐的结合体。

如今的拼多多，可谓“内外交困”，且不谈它离Costco＋迪士尼有多远，只说在这条路上，拼多多必须要跨的三道坎。 

（企业供图）

去掉“假冒伪劣”

京东刘强东曾公开表示，尽管社交电商发展迅猛，但其还是未解决传统电商十几年来未解决的假货、劣质货问题。

拼多多从一开始就打着“低价爆款高性价比”的旗号广泛营销，增加获客。而极度压低价格后，后端的商家只能放低材料质量标准，以获取微利。由此，从虚假营销进入假冒伪劣的恶循环，拼多多被扣上了“LOW”的标签，不免为其宣扬的“高性价比”打上一个大大的问号。 

中国电子商务研究中心发布的数据显示，2016 年拼多多投诉量跃居行业第一，高达13.12%。每年数百万起投诉案集中在销售假冒伪劣商品、烂水果和退款困难。2018年2月，中消协也通报拼多多存在售假行为， 集中在运动鞋、箱包等热点产品。 

人人都知道便宜没好货，而从某种程度上来看，恰恰正是“低价”造就了今天的拼多多。公开数据显示，90%的拼多多用户群体皆来自二线以下城市，高达41%的用户来自四线以下地区。 

对于价格敏感型的农村用户，他们不必真正弄懂什么是电商，拼多多的“低价”足够了。而拼多多首先要攻占的也正是有巨大发展潜力的三四五线城市，通过“农村包围城市”的打法先获取群众基础。

与此同时，有不少业内人士直指拼多多是在引导消费降级，但在拼多多看来，消费者真正要的就是“低价”。黄峥曾表示，拼多多不是想让上海人去过巴黎人的生活，而是让安徽安庆的人有厨房纸用、有好水果吃。 

但硬币有两面，对于消费者来说，他们倾向用低价购买商品，并不代表他们愿意接受收到的产品质量低下，这也正是拼多多的软肋。

对此，老虎证券分析师认为，类比阿里重整淘宝，拼多多在上市后也一定会从根本上处理平台假货问题。老虎证券是华人地区同时支持美股和港股新股认购的券商。

拼多多如何清理平台“顽疾”目前还无从得知，但从长远来看，平台不应只抓价格，而是清楚地明白消费者真正的诉求，即商品质量好且相对便宜，真正实现高性价比。

对于真正在乎品牌的大部分人，他们一定不会使用拼多多。那么，拼多多“农村包围城市”打入城市之后，面对消费升级的市场规律，其“低价”的打法还能进行到底吗？更重要的是，之前国外投资人可能对拼多多在国内的舆论并不知晓，但上市后，二级市场的透明监管下，售假势必对拼多多产生不利影响。 

归根结底，商品质量是拼多多躲不过去的坎。

对腾讯的过度依赖

如果说“高性价比”是拼多多的护城河，但市场给予拼多多的却是“低价无品”的反馈。社交电商，那在“社交”这块，有腾讯在背后撑腰，拼多多在超10亿用户流量的微信生态下，走得顺风顺水，其99%的用户皆来源于微信。 

招股书中表明，拼多多如果不利用腾讯的社交网络，其能留住消费者的能力可能会受到严重损害。此外，拼多多可能无法与除腾讯外的其他社交网络运营商建立或保持联系，以商业上可行的条件支持公司的业务增长，或者根本不支持。换言之，若无与腾讯的合作关系，拼多多的业务将大打折扣。

拼多多的崛起震动了两大传统电商，目前淘宝和京东两大巨头也正在布局社交电商，阿里成立淘宝特价版，京东上线京东拼购，枪头直指拼多多。此外，拼多多的低价策略，并不能保证用户的忠诚度，若未来无法继续支撑低价优势或有类似平台出现，拼多多必将面临用户转投其它平台的风险。

若纯依靠腾讯，那拼多多的天花板可能很快就要到顶了。从腾讯投资历史来看，其手里不是只有拼多多一家新兴电商平台，更别提臂弯里还有京东了。若仍过度依赖腾讯的流量，拼多多必将面临与诸多平台分抢流量的局面。当微信流量红利消退时，腾讯将不再是拼多多的护城墙，其GMV神话也将终结。

到那个时候，拼多多的护城河是什么？

打破亏损，实现盈利

业绩飞速高涨的同时，拼多多一直陷在持续亏损的窘境里。在这高歌猛进的三年里，拼多多累计亏损已经超过13亿元。其中2016年和2017年，拼多多净亏损分别为2.92亿元和5.25亿元。同时，招股书披露，2018年第一季度里，公司亏损2.01亿元，这也意味着全年亏损将进一步扩大。黄峥也在招股书风险预估里表示，今后可能会继续出现净亏损。 

撇去拼多多巨额成交数据，拼多多的单笔客单价仅不到40元，这一数据与淘宝、京东还相距甚远。从招股书披露的数据可以发现，目前拼多多的收入来源主要是靠广告。老虎证券分析师也曾发表言论，拼多多在三年间完成商业模式的进化，从卖货的变成卖广告的。

另一方面，拼多多并不拥有自己的支付系统，在成交订单时需要向其他支付平台，比如微信，支付缴纳一定的手续费。由此以来，已经把价格压到最低的拼多多，能获取的利润更低。

在信息闭塞的一级市场里，我们喜欢与创业者大谈情怀，通过一杯茶的时间敲定投资的也是屡见不鲜。但一旦进入资本市场，投资人将不再讲情和面，每股利润和美元将是主要关注点。而目前的拼多多，是一个没有利润的企业。

因此，拼多多在上市后需要考量的是，如何升级商业模式，提高投资人回报率。

流血上市后

一路高歌的拼多多一定会上市，只是没想到来得这么快。创投圈投融资的冷清，造就了今年的上市大潮，众多企业纷纷选择美股和港股作为他们的登陆地。拼多多也一样，它需要资金去抗衡来自两大巨头的竞争。

也正如上文提到的，自递交招股书以来，拼多多就饱受争议。从平台涉嫌售卖黄暴等违法商品，到恶意冻结商家资金以及商家保证金用途不明，再到收到售假的美国诉讼。其爆发性增长的背后，在运营管理上存在的问题也随之浮出水面并日益放大。直到日前，拼多多的商家维权群里还充斥着“反多联盟”的口号。 

上市前的拼多多，一身是伤。但除了上市，拼多多没有其他选择。

（企业供图）

备受质疑的拼多多，上市后，在新股配售上同样值得关注，据了解，本次拼多多上市，老虎证券为其独家打新券商，为用户提供拼多多美股打新服务，老虎证券于2017年开通美股打新通道，据悉，其目前已独家为投资者提供了搜狗、爱奇艺、B站、华米、虎牙等公司一键打新服务，那拼多多当前尴尬的处境会影响股民打新以及公司未来的发展吗？

此次上市，拼多多必定会收到来自国际资本市场的多种声音。一方面受到了国际各大主流基金的普遍认可，称有望成为今年以来最热门IPO。某国际投资基金的分析师表示，拼多多最大的价值在于为电商行业提出了新的可能性，这种模式具有很强的复制推广意义。因此拼多多有机会成为一家国际化的公司，就像Costco成为全球第二大零售商一样。

而天平的另一端则是质疑。有美国财经媒体曾评论表示，拼多多着急赴美上市有一定的投机心理。福布斯杂志认为，在对市场营销和获取客户作了充分投资后，拼多多的增长速度已经放缓，其商业模式是经不起资本市场的考验的。 

除此之外，分析师认为，上市之后进入战略调整期的拼多多，不屯货不介入供应链，实践中将无法有效担保商品质量。如果拼多多真的打破纯低价策略，其与淘宝的差异化优势将不再明显；介入制造商则再次面临来自严选、小米等有力竞争。

回到话题最初，上市后的拼多多要做“Costco+迪士尼”的结合体，但以目前拼多多的现状来看，这个目标似乎定得有些远。一来，Costco极度重视商品品质，且其主要收入来源是平台的会员费，而对于拼多多的用户来说，会员制并不是他们所能接受的。二来，拼多多频发的负面问题足以诠释，其核心价值离畅想中的迪士尼还差得太远。

那么，上市后的拼多多，将如何跨过低质假货、流量危机以及盈利难的三大坎？我们拭目以待。