世界杯期间，和法国队合作的华帝股份夺冠广告深入人心了，以至于北京华帝跑路的时候，华帝的股价一落千丈。

有好事者在知乎出了个财务题：如果法国队夺冠，客户免单后，华帝股份如何进行账务处理呢？

众财务大佬纷纷献计献策，从预收账款到或有负债到营销费用，各种常规、非常规财务处理方式应有尽有。

但是，7月4日，华帝股份发布了个公告，让诸位大跌眼镜，原来这些处理方式都是不精确的。

为什么呢？

公告里解释：根据活动营销方案，线下渠道的退款责任由销售区域经销商承担。活动期间，指定产品的终端零售额预计约为5000万元。

而华帝股份只承担线上促销的那一部分，大约2900万元。大部分营销费用根本不需要公司进行账务处理。

由于冠军套餐大多为高毛利产品，毛利率接近50%，因此实际负担的成本，上市公司只有不到1500万，经销商大概2500万左右。

这么看，就算法国队夺冠，即做足了世界杯的眼球效益，又支出不算太高，着实是一笔非常划算的买卖。

明明形势一片大好，可股价跌成这样，又是为啥呢？

6月29日，世界杯如火如荼进行中，法国队一路过关斩将过程中，广东省中山市第二人民法院发布公告，裁定查封北京天津华帝燃具股份有限公司。此前，华帝京津公司总经理因负债上亿元，到期无力偿还失踪。

华帝燃具股份有限公司？看名字好像是华帝的分子公司，要被查封了，这还了得？！

然而，据天眼查，这家公司和华帝股份没有半毛钱的关系，甚至出现在华帝股份的年报上。

华帝股份也没有将其列为关联方，说明这就是一家“普通”的客户。

这一纸法院公告，捅开了华帝股份转移经营风险的真相。

之前分析长城汽车应收票据的时候，我说长城汽车的经销商合作模式，在销量好的时候，是一种优势，但一旦销售形势不好，应收票据模式对经销商就是一种沉重的负担。

华帝股份的模式和长城汽车很像，大部分应收款项都是应收票据，并且是银行票据。银行票据是最安全的应收款，因为到期时，银行会无条件兑付。这种模式下，客户处于弱势，要有足够的银行存款做保证金，而华帝股份的销售收入都绝对安全了。

这种合作模式是一把双刃剑，商品并没有流转到最终客户手里，到了经销商那里，华帝股份就完成销售业绩了，因此上市公司的业绩无形之间被美化了，真正的经营风险转移到了经销商。

7月2日，华帝股份发布公告，声称王伟担任公司法人的北京及天津的两家华帝燃具销售有限公司与上市公司之间没有产权关系，也不是上市公司的子公司。

根据天眼查，除京、津两地外，王伟还是廊坊市华帝燃具销售有限公司和张家口华帝燃具销售有限公司的法人。

从华帝股份的年报来看，估计王伟的这几家代理商拖欠华帝股份的欠款差不多上亿。

反过来看，这将都是华帝的坏账。

华帝的业绩好好的，市场似乎也好好的，代理商崩溃的根源在哪？年报里好像藏着答案：

公司渠道升级巩固一二线市场，渠道下沉拓展三四线市场，渠道实现全覆盖。公司大力开展“百城树旗，千店升级”的渠道升级改造计划，在核心城市积极布局品牌旗舰店，为用户打造购物极致体验，推动一二线城市销售占比提升。同时随着我国城镇化进程的进一步发展，三四线城市的消费需求逐步向一二线城市看齐，公司积极下沉渠道，深耕市场，并大力发展电子商务、工程配套等高增长新兴渠道，全面拓展渠道广度与深度。渠道全覆盖助力公司进一步抢占市场。

旗舰店？渠道下沉？电子商务？

等等。

好像动了经销商的奶酪呢？经销商的位置呢？

再回到关于世界杯营销的营销成本的公告上，我们发现一个可怕的数字：5000万和2900万。华帝股份的电商渠道销售了2900万的冠军套餐，我们可以用这个冠军套餐简单类比总销量，也就是说，华帝自营渠道已经差不多相当于经销商三分之二的销量。

事实上，法院的公告和华帝的这则公告恰恰说明，由于华帝自营渠道以及旗舰店渠道的快速发展，原经销商体系面临分崩离析的状况了。

在公司的2017年年报中，华帝股份提到，2017年对经销商的年度考核要求更加细化，增加了对年度任务具体完成方式、质量、战略执行效果等层面的要求及严格考核，经销商从过去个体户思维向企业经营的思维转变，战略执行到位、战术专业化，市场战斗力进一步加强。

很显然，这个更加严格的考核以及战略转型其实是失败的，半年之后，6月底，五大客户之一的王伟欠款而逃。

李伟张伟孙伟呢？

我们看到的，往往只是冰山一角。

关于年报分析教训：

研究完法院和公司的两个公告，我对自己的年报分析模式总结了个教训，与大家分享–那就是过于依赖单一的资料。

一般而言，上市公司的年报通常数百页，内容非常详实。作为一个曾经的“大表哥”，我对各种造假、修饰手段了如指掌，因此能很自信的找出公司在年报中试图隐藏的内容，并通过相关的行业分析做出判断。

但是，华帝这个案例充分说明，这种分析模式是不健全的。

公司把经营风险转移到年报体系之外，年报看起来华丽并且毫无破绽，尤其是应收票据较高，资产负债率优良，现金流充裕。

年报本身是没有造假的，但公司用其他手段欺骗了我的眼睛，也狠狠打了脸。

如果是关联企业，在公司的关联方披露是能够看出端倪的，而华帝股份却用了毫无关联关系的代理商进行体系外循环，不得不说这是高明之举。

如果不是华帝股份对经销商着实太狠，导致铤而走险从而案发，经销商勉强支撑着，华帝股份的业绩依旧靓丽，投资者是无法通过年报看到实质的。

此次事件过后，我需要重新审视经销商模式的上市公司了。

对于上市公司财报的分析，欢迎通过我的公众号进行咨询。

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来源：知乎 www.zhihu.com

作者：路过银河

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