最近的债市大家都看见了。虽然大家知道目前的大背景是去杠杆，但激烈的程度依然超过了大多数市场参与者的预期。如果正规的债市离普通投资人有点远的话，身边P2P的爆雷恐怕是很多人的切肤之痛了。
我在之前的文章（正道难行）里有分析过所谓的P2P市场。
但P2P平台必然走向旁氏化。小企业的垃圾债不可避免会有违约的出现，这本该是债券市场的应有之意，然而A和B两家P2P平台在吸引客户资金的时候，并不是比拼标的资产的质量，而是刚兑和利率。这使得当违约必然发生的时候，P2P平台会利用新增客户的资金来填补坏资产的窟窿，从而形成债务的旁氏化。（一招看穿一切旁氏骗局——泡沫的形成、发展与破灭，以及复利的魔力。，关于债务结构最简单的逻辑）
因为客户无法真实穿透标的债权资产的底层，所以研究标的基本面无意义，对客户理性的选择是找长期刚兑的平台。赌我这一轮平台不跑路。换言之，在客户没办法确保信息对称的情况下，P2P这种垃圾债市场是个柠檬市场，反正不知道质量，就只能看价格。
平台之间形成了囚徒困境。平台可以选择正常，对行业发展良好的办法，一单违约归一单，不搞资金池旁氏化。但一旦某平台选择了“合作策略”，那客户资金会立马去还在刚兑的平台。从而使得“不合作”的博弈方更有利。虽然合作对整体的效用更好，但囚徒困境的格局决定了必然走向全面的保持刚兑的旁氏化。
这是个逆向淘汰的过程，筛选标的资产质地得不到奖励，而把资金全部花在营销上，保持新入资金增速竞赛中胜利，能得到奖励。那最没节操，动静闹越大的越是受益，最后落得和高风险小企业融资毫无关系。
要知道，金融机构存在的意义并不单纯是供需双方互相不认识的一个中介人，金融行业如果单纯只是中介的话，那互联网降低信息沟通成本确实可以“去中介化”。但金融机构存在的意义不光是中介，更重要的是一个风险定价的职能。
许哲：金融是不是一群不事生产的人，对社会毫无贡献的人，互相对赌的零和游戏？
把社会上的资本导向到更有效率的地方，从而使得社会整体创造财富的速度更快，资源调配更合理是金融行业对社会的贡献和利润来源的正途。
P2P 行业对于风险定价有什么进步的地方呢？并没有，而且在风控上漏洞百出，这哪里是什么金融创新，根本是本末倒置的闹剧，彻彻底底的外行。
如果觉得银行只是垄断的资金的供需双方的信息渠道，伟大的互联网技术打破这种中心化强权（熟悉的论调），真信的人就幼稚得可爱了。
故而有很多问题邀请问我怎么选P2P，为什么P2P频繁暴雷，我都没回复。这些问题都没有意义，因为根本就是债务走向旁氏化的必然进程而已（何为债务旁氏化，参考：关于债务结构最简单的逻辑）。该写的，几年前都写了，我确实没什么新的意见给大家。
天上不会掉馅饼，承诺远高于正常回报比的投资机会，并且没有门槛，要多想想为什么会轮到你？你是渠道有优势还是信息有优势？还是资产方有什么求着你的地方？
不要因为有几次账面浮盈，就觉得这门路已经被“证明”了。
之前的文章（关于泛亚金属交易所们）
庞氏骗局过去存在，现在存在，未来也会继续存在。它的基础在于人们喜欢使用经验归纳主义，来推测事情未来的发展。
当我的“投资”在一段时间内，确实收获了许诺的高收益的时候，人们就会相信这个体系能维持下去，并且主动为它制造各种理由，使其合理化。
因为人们惯用过去的事情，线性外推，认为未来的事情是过去事情的重复。这是典型的经验归纳法。归纳法并非完全没用，但使用上必须了解其缺陷，世界并非简单的历史重复，归纳法遭遇黑天鹅是命中注定的。
火鸡每天早晨都能吃到主人给的饲料，并推论此事必然天长地久，主人善良而慷慨，从经验归纳法而言，无懈可击。直到感恩节那天，画风一变……
用过去的经验外推是不可靠的。
更有甚者，明知是旁氏的前提下，还参与类似击鼓传花的游戏。有一个专栏读者来给我写信，问我怎么劝家人远离类似旁氏游戏，我说基本不可能，该读者不死心说要报警。结果她家人急了，说一报警就没了，千万别报警。
你看，旁氏击鼓传花游戏的参与者是知道本质的，只是迷之自信觉得自己不会是最后一轮受害者。有赌前三个月不会跑路的，于是出现了当月跑，有赌国有背景的不会跑路的，于是有了假冒国企的，有赌名气大的不会跑的，于是名气大的一个个跑了。
你在旁氏游戏里根本没有任何信息优势，财务也完全交代在别人手上，有哪怕一点点理性的人都知道这个游戏是必输的，不过是时间问题。
想要一夜暴富，想要投机，这都是很正常的事。参与A股投机的好处是，只要公司不耍无赖停牌，没有千股齐刷刷跌停，你的账面浮盈还是可以出来的，变成真金白银的现金的。从这个角度上来说，A股投机要靠谱得多。当然，A股要做价值投资也是可以的，标的好好选，还是有的。有鉴于合规，我不能荐股。
说回A股投机，这次债务问题除了波及P2P这个垃圾债市场之外，如何影响A股市场。
之前的在文章
里有个小的预言推演
而大家对杠杆市的牛市结尾可能还没什么概念。颇让人期待的是，中国特色的涨跌停板制度，第一次碰撞民间高杠杆，会是个什么情况？
牛逼哄哄的20倍杠杆使用者，浮亏不到5%的时候，就要触发强制平仓了，也就是风控者不惜一切代价的卖股票。然后带动盘面继续下跌，用15倍杠杆的被猪队友带到沟里面去了，被强平了，不巧哪个手欠的还在卖，10倍杠杆的躺枪。
这个是杠杆连锁强平，我们再来和跌停板制度放一起畅想一下。
这里10倍杠杆的在欢快得强平交响曲大合唱的时候，duang，跌停板了！不许再卖了。妈蛋，有些仓位的强平还没完成呢，只有等第二天。
第二天一开盘，昨天强平任务还没完成，惆怅了一晚上给出资人骂得狗血淋头的风控人员们一大早就等着卖卖卖，如果没有足够接盘侠的话，该强平的任务还可能没完成，就又板了。
这里没涉及到市场判断啊，又莫名其妙跌停板了，8倍杠杆投资者躺枪，强平的风控员队伍又壮大了…………第三天开盘前，更多的同行们又不约而同得守候在电脑前，惆怅得等着买盘出现。5倍杠杆的风控员们，你们可别再过来凑热闹了！妈蛋，要做强平的风控员们一大堆，凶多吉少啊，5倍杠杆的风控员们还是做好第二天早点上班的准备比较靠谱。
这是2015年时候的情况，不幸言中，如今的情况不一样，如今投机者不是股民，而是上市公司的股东了。股民已经关灯吃面，被其他平台骗钱去了，加杠杆的是地主。
为什么加杠杆的是地主，因为地主家也没有余粮了。
那大股东股权质押在股市大幅下挫的过程中，推演的过程会是什么样呢？
股票下跌，接近补仓线，上市公司借钱做“市值管理”，把股价托升上去，企业债务压力进一步加剧，负债率恶化，债务从对冲走向投机，投机走向旁氏。基本面恶化延迟反应到股价下跌上。
或者选择不补仓，或者没在规定时间内完成融资做“市值管理”。股权被银行或者金融机构没收，抛售股票来弥补本金损失，股价下跌大盘带下来，更多股权质押出问题。
更多股权质押出问题，金融机构更不敢持有股票，力求快速处理掉手上的质押资产。
这个体量和当年的散户配资公司争相跑路是不一样的，因为质押的股权是一次性要处理掉的，和配资公司风控们争相跑路是不一样的，处理方式可能都不是和股民在同一个地方一起抛售。所以，跑路的机会可能看都看不到。
一言以蔽之，过度负债的道路一旦踏上，就是条不归路。不死也要刮层皮。
这还只是对金融市场的直接影响。债市的问题，是会影响整体经济的，不仅仅是金融市场内部的问题。
通缩螺旋的影响是有时滞的，但不会不来的。
P2P “行业”的集体暴雷事件，体量之大，也到了足够影响宏观经济的地步了。当初这一根本不可能成功的模式，一路放任到如今这个规模，该付出的代价一点都不会少的。而且是计息的。
清算的时候到了，还在做梦的朋友们，债见。
来源：知乎 www.zhihu.com
作者：许哲
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