万达卖了很多资产后，重新开始买新资产了。

从去年 7 月就停牌的万达电影，昨晚公布了它的新版重组方案：116 亿收购万达影视，包括万达影视、互爱互动、骋亚影视、新媒诚品等影视与游戏的公司，但不包括美国的传奇影业。

2016 月 5 月的时候，万达电影（当时名为“万达院线”）提出 372 亿收购万达影视，收购的标的资产包括原万达影视、互爱互动、传奇影业。当时正是影视行业估值上升的最巅峰期，万达影视 372 亿的估值已经与当时 A 股影视行业龙头华谊兄弟市值相当，超过了光线传媒、华策影视等公司。而如果交易完成，万达电影的估值高达 1300 亿元。

但是能够支撑如此体量估值的业绩承诺，以及对收购海外资产的隐形限制，后来成了重组的障碍。

当时方案，三年总承诺业绩为 50.98 亿元，较之于标的作价 372 亿元，承诺业绩占作价 14%，而一般并购中承诺业绩在估值的 30%左右，万达的承诺水平已经比平均水平低。方案公布不久，证监会就开始对影视、游戏资产并购加强监管。万达把三年累计业绩的对赌方案，改为了逐年对赌，需要每年完成业绩承诺，2016、2017、2018 年度承诺净利润数不低于 13 亿元、16.6 亿元、21.38 亿元，而且对赌方案不能更改。

但原本预期可以承担这个盈利规模的爆款电影，却开始遭遇滑铁卢。万达影视背靠中国最大的院线公司万达院线，在国际电影市场还有美国第二大院线 AMC、澳洲第二大院线 Hoyts 等。但重组期间，原本预期内地 20 亿元票房的《魔兽》，仅获得 14 亿，电影最后亏损 1500 万美元。

从昨晚的公告来看，2016 年、2017 年净利润分别为 3.64 亿元、5.97 亿元，远不及承诺的 13 亿、16.6 亿。

更大的问题是，政策风向变了。

2012 年前后，中国发改委、银监会等部门开始鼓励和引导民营企业开展海外投资，就是通俗说的“走出去”，给海外并购的公司提供宽松的贷款政策和舆论环境。万达、安邦、海航等公司都从这个时期开始海外并购。但 2016 年开始，政策限制外汇流出、限制海外并购、限制房企贷款。借债扩张的万达、海航等公司开始出现现金流问题。

万达电影 372 亿收购万达影视的方案中止了；不仅于此，万达以 50 亿美元左右接连卖出在英国、澳洲、美国等地的资产，还把国内文旅、酒店等重资产以 637 亿卖给富力、融创等等。甚至连万达电影的 7.66%股权也以 47 亿元卖给了阿里。

幸亏在 2017 年卖得快。2018 年房地产进入冻结资金、摇号购买的时代，房企融资越发艰难，如果万达是今年卖房地产资产，估计连接盘方都找不到。

万达、海航等公司，毕竟是有实业基础的，性质与安邦不同。所以在卖掉海外资产、缓解负债、改善现金流后，还可以重新发展产业。

昨晚公告中，万达承诺万达影视 2018、2019、2020 年净利润数分别不低于 8.88 亿元、10.69 亿元、12.71 亿元，合共 32.28 亿元。比两年前的 50.98 亿元大幅减少；承诺业绩占作价 27.83%，也基本是并购市场的平均水平。考虑到万达已几乎完成了电影产业链上各个环节的布局，有万达影视负责制作，五洲负责发行，万达院线放映，微票儿、时光网负责票务，时光网和万达影院结合卖衍生品，业绩完成情况比之前乐观一些，但中国影视产业链是不是已经长到可以容纳万达这样的庞然大物，还是有疑问的。

题图来源：1905电影网

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