小米推进发行 CDR 的速度非常快。5 月初刚在香港提交上市招股书，昨天凌晨证监会公布小米 CDR 申请书，今天已经对该申请给出了反馈意见。CDR 细则才落地一周，小米成为 CDR 发行第一例，看来是板上钉钉了。这对未上市的新经济公司具有重大的示范效果。

证监会在 CDR 发行与管理细则中列出了四大发行标准：（1）已上市红筹企业市值至少 2000 亿元人民币；（2）最近一年营收至少 30 亿、估值至少 200 亿；（3）研发人员占比／市场占有率／营收增速；（4）符合国家战略。

此前《好奇心日报（www.qdaily.com）》已经说过，A 股正在铺开“常规 IPO+试点 CDR”的双轨制改革。试点 CDR 不只是为了让百度、腾讯、阿里等公司回归那么简单。重心其实是补足现行常规 IPO 上市制度的短板，吸引未上市的新经济公司上市。也就是说，上述标准中的第 2、3、4 条如何落实才是关键。

在小米的 CDR 申请书中，尽管未提及发行金额、存托机构等具体事项，但有一点很重要：小米集团坚持以中国境内证券交易所为主上市地，CDR 和港股同步发行。

因此，对小米而言，它将成为首家“CDR+H”同步发行并上市的公司。而更重要的是，对监管、对市场而言，这是从今年 3 月初 CDR 传闻，再到 CDR 细则征求意见稿，再到 CDR 迅速落地后，第一家接受“营收 30 亿／估值 200 亿”标准审查的新经济公司。这对还没上市的新经济公司是一个很好的示范：试点上市的道路，又快捷又好走。

一直以来，A 股 IPO 最常被人批评的地方之一，就是无法留住国内最好的公司。2000 年代，百度、腾讯、盛大、搜狐、网易等国内第一批互联网公司纷纷在美国、香港上市。2010 年代，阿里巴巴、京东等电商也没有在 A 股上市。

虽然上述互联网公司选择美国、香港上市有种种原因，例如，早期投资方是外资机构，在海外上市会容易退出。但主要原因还是 A 股上市审查更重视盈利稳定性、互联网消费本身较难符合财务审核要求、同股不同权较难保护中小投资者等特性有关。

这就造成了 A 股长期无法接纳科技、互联网、医药等新经济公司的局面。在投资业务中，二级市场往往会对一级市场有重要的引导作用，什么类型的公司容易上市、投资方容易退出，什么类型的公司就会更容易受到一级市场的资金支持。但要在 A 股上发展出一个活跃的新产业新技术板块却不是一件容易的事情。

远在 1999 年，中共中央、国务院就发布了《关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》，指出要培育有利于高新技术产业发展的资本市场。这就是创业板的雏形，2000 年深交所停发新股，就是在筹备推出创业板。但 2000 年，纳斯达克互联网泡沫破灭，深交所的筹备也中止了，直到 2009 年，国内的创业板才开板。

但创业板依然是有盈利指标的，只是比主板稍微低一点而已。虽然也培育出了很多 10 倍、20 倍公司，但无法吸引阿里、京东等公司也反映出了它的不足。 

然后就是 2013 年十八届三中全会提出发展注册制、战略新兴板，但 2015 年的股灾再次中断了改革的进程。

进入 2018 年以来，面对港交所加速改革吸引新经济公司的竞争，以及中美贸易战。从富士康、药明康德、宁德时代的快速过会上市，到小米 CDR 的迅速推出，都是监管机构调整上市策略，推动资本市场对高科技新经济产业支持的体现。

题图来源：cnBeta

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