作者 | 邬川 张琴 刘鹏

编辑 | 暴剑光

“简直要忙疯了。”

已经临近晚上8点，李蔚（化名）的微信消息提示还是一刻未停。

作为招行上海一家支行的一名贵宾客户经理，李蔚正卯足了劲，等待着6月11日早上，6只CDR基金正式发售号令枪打响的那一刻。

李蔚告诉《棱镜》，在5月底听说了CDR基金的相关消息之后，她足足用了好几天的时间来研究CDR到底是什么。“毕竟这个不论对于我们还是投资者来说都是新生事物，大家都处在一个夹起螃蟹仔细研究的过程。”

而随着六只CDR基金一纸批文的正式下发，市场的热情即被瞬间点燃。

李蔚回忆，在6月6日当晚，在发布了一条和CDR基金相关的朋友圈后，短短十分钟之内，就有十几位客户向她咨询基金申购的具体信息。

第二天，李蔚通过微信、短信电话等多种形式，就CDR基金的认购对客户进行通知和宣传。但是尽管做的工作和平常没有任何区别，李蔚还是觉得工作量相较之前瞬间暴涨。

渠道狂欢：抢购潮再起

“小伙伴们咨询的太多了，很多问题要反复确认，暂时无法回答的要汇总上报再反馈。仅仅是原有的一些宣传途径，就已经让人忙到没有方向。”李蔚说。

在李蔚的印象中，自CDR基金获得批文消息公布之后的24小时内，让她印象最为深刻的有两个细节。

一个是一位客户6日晚上很晚给她打来电话，说那个基金什么时候可以买了告诉她一声就好。“这个客户甚至不知道这个基金以及CDR具体是什么东西，只是听到周围人都在讨论就急着想买。”

另一个细节则是，李蔚有一个专门打新股的大户客户，这两天一直在和她确认自己手中各个账户风险测评的事。这位客户早年开了20个账户做打新，手中资金十分充沛。

“他今天发了几个账户的情况给我，让我帮他查一下，账户的风险评估有没有做。我帮他查了以后，只有两个人的账户做了。他说，这个周末就全部做好，然后每个账户顶格买。”李蔚对《棱镜》描述。

1998年3月27日，首批两只封闭式基金“基金开元”与“基金金泰”同时宣告成立，拉开中国基金行业规范发展之序幕。回顾公募基金20年，银行已经稳定成为基金代销的主要途径。

2018年年初，招行作为发行主渠道打造的300亿首发规模的兴全合宜，证明了其超强的零售能力，以及银行在基金销售稳固的霸主地位。

而在李蔚看来，这只搭乘着政策红利的基金，必将成为另一款“爆款基”，“任何一家渠道必定都不愿放弃。”

据悉，工农中建交五大国有银行，以及招商银行，均被安排参与到代销“独角兽定制基金”。

其中，六家银行对六家基金公司的代销和托管也已经有具体分工，工行主要代销华夏成立的基金，托管华夏、南方、易方达三家的基金；建行代销及托管均是易方达的基金；中行则代销六家基金，托管嘉实、招商的基金；招行代销六家产品，主要代销招商基金。

而除了银行渠道，券商渠道也正“如临大敌”、紧锣密鼓地进行着准备工作。

接近晚上9点，王亮（化名）正在看PPT，准备第二天的CDR基金培训。

王亮是某券商营业部的客户经理，当听说《棱镜》已经在银行渠道打听过，他立马告诉《棱镜》：“如果说你在银行买，到时还需要在券商开户，很麻烦。还不如直接在券商买，封闭半年之后就可以直接在二级市场交易。”

王亮预计，说是个人投资者有5天的认购期，他觉得不到5天就马上会被抢完。6月7日一天，已经有很多客户跟他表达，想要将6只基金每只全部顶格配满50万元，也就是共计300万元。

王亮告诉《棱镜》，CDR基金消息发布以来，许多台湾客户也表现了极大的热情。

王亮分析，此前5月中旬，工业富联披露的《招股意向书摘要》等文件显示，工业复富联在IPO阶段就引入了战略配售，初始战略配售份额达30%，20家战略投资者共认购了81亿元，配售对象包括大型国企、大型保险和国家级投资基金等。“台湾龙头企业所采取的这种形式，让台湾客户对CDR基金这种形式也保持了极高的关注度。”

CDR破局使命背后的政策红利

2018年6月6日深夜，证监会用九份文件，为独角兽企业回归国内资本市场，正式敞开大门。

九份文件主要围绕着市场期盼已久的CDR展开。从2018年两会期间证监会发声，到制度框架基本搭建完毕，仅用了短短3个月时间。

速度的背后，是监管层着力解决困扰中国资本市场已久的天问：以BATJ为代表的中国互联网高科技公司，为何放弃近在眼前的A股，纷纷远走海外资本市场？

除了23倍市盈率的划定，对于成长期的新经济公司而言，A股的制度壁垒还凸显在对连续盈利能力的硬性要求。一大批互联网公司因此被拒之门外，例如在美股成功上市的京东和爱奇艺，均为连年亏损。

成长于中国市场的互联网巨头，受限于境内资本市场的要求，转向海外将股票成长的红利让渡，A股则陷入日益严重的优质新经济企业饥渴症。

2018年2月开始，政策的风向开始松动。包括交易所在内的多个监管部门、监管人士纷纷赴京沪深等地调研高新技术企业，并通过媒体释放信号，“监管层拟通过一揽子政策改革以提升资本市场体系的制度包容性、市场承载力和国际竞争力，力争把第二批中国高科技企业中的优质企业留在国内，让好企业尽快上市，让融资者得到更快发展，让投资者得到更多回报。”

CDR，这一全称为“中国存托凭证”（即在中国大陆外资本市场上市企业，将股份存放在托管机构后，在境内发行的、代表其境外股票等基础证券权益的有价证券）的工具，成为监管层本次新政的重要抓手。

在6月6日最终与市场见面的新政中，CDR成为此前因种种原因错过A股的互联网巨头们，回归A股的工具载体。而新政也打破了将众多互联网企业拒之门外的连续盈利要求，规定符合条件的创新试点企业，将不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。

腾讯《棱镜》从接近保荐券商处获悉，小米已于6月7日新政放开首日，向监管层提交CDR发行申请。同日，小米亦通过港交所IPO的上市聆讯。如若一切顺利，小米将在登陆H股的同一天，在A股发行CDR，同时，小米在两个市场间的定价，将保持一致。

这也意味着，伴随着巨头借助CDR回归，发行价将打破23倍市盈率红线，市场化发行已然实现。

政策红利释放下，一场CDR盛宴开幕。头部券商、基金和分销渠道银行纷纷入局，争抢CDR盛宴。

3000亿CDR基金对A股意味什么

面对温吞不前的沪深两市，以及工业富联（募资272亿）、宁德时代（募资54亿元）、中国人保（募资超百亿）等巨型IPO的流动性挤出效应，不乏投资者担心，发行CDR会抢夺本就稀少的存量资金。

一位公募基金经理表示，这几家巨无霸直到开板前的交易日，都会吸引巨量资金去挂涨停的买单。“这几家打开涨停板，这批封单资金才会流入其他个股。”

直到6月5日，市场的忧虑才有所缓解。

此前，腾讯新闻《一线》独家披露，由易方达基金、嘉实基金、招商基金、南方基金、汇添富基金和华夏基金申报的战略配售基金(LOL)6日获得批文，该产品封闭期为三年。

上述一位基金总监表示，顾名思义，这说明六只基金只能买入战略配售的股票或者CDR产品。

每家产品的募资上限是500亿元，下限是50亿元。6月11日开始募集资金，其中，11日至13日为零售认购期，面向个人投资者募集，个人投资者限额50万；14日至15日为机构认购期。

如果零售渠道未达到募资目标，那么随后面向社保、基本养老保险等机构投资者再次募集，如果还未达到，则向企业年金、职业年金募资，直至完成目标。

“顶格募资没有太大问题。”他表示，国有五大行和招行是主要的零售渠道，这几家银行的理财销售能力和渠道也是国内最强，再加上券商代销，最后还有机构投资者来作为保底认购方。

除了投资标的锁定之外，超低费率也是也是吸引投资者的政策红利。六只基金的管理费仅有0.01%，托管费为0.03%，即便是余额宝，其年管理费达0.3%。

这意味着，将有三千亿流动性注入到CDR或IPO认购上。

因此，可以确定的是，至少有三千亿资金等候入场，押注CDR的红利与风险。

红利在于，为国内广大投资者提供参与优质新兴资产的机会；风险在于，其未定的估值与集中解禁的流动性冲击。

上述六家基金的一位总监表示，CDR定价权会由交给询价的参与方，而不必遵守A股IPO的23倍市盈率红线。“但会有一个取值区间，在其股票或者ADR价格的某个范畴内。”

国泰君安中小盘研究刘易团队分析， 第一批入围CDR名单内的八大中概股，都已经在海外市场上市，每股价格或者说ADR都有相应的市场定价。

他认为在国内交易所发行CDR 时会以近一段时间（类似于15 个交易日或30 个交易日）海外市场均价作为参考，同时给予一定幅度的上下波动空间作为询价范围，由参与机构进行询价，最终确定发行价格。

有投资者担心，如果CDR定价高过其自身股票的市盈率，是否会带来跨市场的估值套利。

上述总监表示，比如万科是A股与H股两地上市，A股的万科总是比H股要贵。但无法在不可互换的两个市场直接套利。

由于交易制度、投资者结构和风险偏好的不同，CDR 必然和对应的ADR 或者股票价格的不一致。

刘易团队认为，在目前人民币尚不能自由兑换，国内资本市场还未完全开放的情况下，国内CDR 市场相对独立，同时交易所会在制度上杜绝CDR与股票的自由兑换，虽有价差但不存在跨市场套利的空间。

如果无法重仓CDR，则上述六只基金的成色会大打折扣。因此，投资者最为关心的是，到底能申购到多少CDR份额？

一位知情人士透露，如果战略配售超过4亿股，则六只CDR公募基金最少平均分配15%的比例，也就是每只拿到六千万股，在此基础上可以多争取配售比例。

还有一个前提条件，如果该基金股东单位是该CDR承销保荐商，则此认购需要回避。至于被投资者热议三年的封闭期，由于基金采用LOL形式，这意味在无法赎回时，可以在二级市场卖出。

如果CDR价格上涨，那么基金在二级市场会出现溢价交易，否则会出现折价。

目前A股沪深两市日均成交额不足四千亿，2017年IPO融资为2301亿，再融资规模12705亿元。交投冷清的大盘能否承受住CDR的巨额融资“抽血”？

对此，刘易团队解释称，第一批入围CDR 的八大企业人民币市值近8 万亿元，按照股本过亿的企业发行新股约占发行后股本的10%来预测中概股八大企业CDR 发行规模将达到8000 亿。为了维持市场稳定，避免CDR 大量发行对市场流动性的冲击，中概股CDR 将分批次、分规模发行。

除此之外，投资者还担心，如果封闭期一过，基金如何应对集中赎回带来的流动性冲击？

上述知情人士表示，证监会届时会出台细则，减少赎回对于CDR流动性的影响。

需要指出的是，此前，投资者认为上述CDR基金会为其他个股带来增量流动性，但由于基金只参与战略配售的IPO或CDR，因此无法投资目前已上市的A股个股。

来源：知乎 www.zhihu.com

作者：腾讯棱镜

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